11期 休整后再出发

信·投顾一周投资策略
（2016.11.21-11.27）

本期主讲人

上周A股在3100-3400区间的上攻之路上稍作休整。不过，面对人民币贬值、国债收益率上行、新股发行加快、深港通推迟开通、股票期货交易监管趋严等负面舆情的集中压制，A股整体运行仍较健康、抗压力较强，投资者情绪也较平稳。我们继续维持中期积极乐观的判断，认为在“改革+”行情的纵横传导过程中，A股的上攻之路有望休整后再出发。

经济企稳、改革推进，“改革+”的纵横传导行情有望进一步演绎。

与此同时，临近年底，各项改革也在有序、快速推进中。

我们预计发改委、国资委等部门将推进电力、石油等七大重要领域的混合所有制改革试点工作，年内或还有央企合并重组的动作；而国务院的区域政策重心再次聚焦到东北振兴，估计年底前各相关部门都会研究出台具体措施和实施细则，东北三省地方国企的混合所有制改革试点也将全面铺开；农垦和农村集体产权制度改革、土地改革亦有加速迹象。

因此，我们在上周提出的“改革+周期”、“改革+基建”的行情核心逻辑依然成立，叠加习主席周末在APEC工商领导人峰会上着重强调了“一带一路”互联互通和改革创新，后市可以继续看好上述投资热点在产业链上中下游以及股票大中小市值规模上的纵横传导，基建产业链的各个节点、供给侧改革的横向传导板块均是确定性较强的投资方向。

【1】国内货币政策空间受到制约，债市、楼市回落凸显商品、股权配置价值。央行在二季度货币政策执行报告中就指出，政策放松预期的强化，将导致本币贬值压力加大，外汇储备下降，最终的后果就是央行资产负债表的收缩。因此，持续的人民币贬值压力和美联储12月大概率会加息的预期，极大地制约了国内货币政策空间。货币难以进一步宽松，叠加近期美国和中国国债收益率均上行、国内楼市调控政策加码，从大类资产配置角度看，商品、股权市场有望成为吸纳债市、楼市部分挤出资金的“池子”，投资价值凸显；

【2】出口商品价格优势得到提振，传统出口导向型行业比如纺织服装、机械设备等迎来利好。据我们测算，如果人民币对美元汇率贬值1%，纺织业、服装制造业和皮革制鞋业的利润率将分别提升0.1、0.24和0.26个百分点，如果再考虑贬值对出口量的提升，那利好程度更大；而机械设备中的电工电器设备、汽车工业和石化通用等三个细分行业在机械总出口中的占比达到60%，受益程度也较大。

我们维持对A股中期积极乐观的判断，认为上证指数在3100-3400区间运行常态下的休整时间和幅度均有限，其在此区间中的上攻之路有望再出发。对应上文的分析，建议在配置上重点关注：

【1】国内稳增长及美国基建兴起预期带来的“改革+有色”、“改革+建材”、“改革+化工”、“改革+运输”等板块的投资机会；

【2】人民币超预期贬值提振中国出口商品的价格优势，传统出口导向型行业比如纺织服装、机械设备等迎来利好，可以积极布局。

组合净值播报

截止11月18日收盘，小市值策略组合10成仓位（2016年11月8日建仓），组合净值1.0429，累计收益4.29%。