16期 收心收手，来年再战

本期主讲人

上周我们判断，市场短期缺乏充足的上行动力，会在3100-3200点一带展现出“箱底爬行”的态势。本期的信策略，我们认为流动性趋紧和债务违约问题将是影响市场短期走向的核心因素，因此延续上周“箱底爬行”的观点，预计上证综指将在3100点的“箱体底部”运行，建议投资者轻仓或者空仓，择机参与结构性机会。

市场分析

解禁潮和新股发行潮来势汹涌，国企改革将跨年推进。
1、险资潮、回笼潮有所减退，解禁潮和新股发行潮来势汹涌。险资举牌板块经历持续数周的调整之后，风险已有所释放，但在监管层进一步明确态度之前，险资再度进场意愿较弱。而与此同时，市场却一直存有部分险资将择机减持的预期。另外，上周央行通过公开市场操作实现3750亿元的净投放，货币的回笼潮得到有效对冲。不过，本周是2016年的最后一周，A股解禁规模约1700亿元，是今年解禁量最大的一周；而上周五证监会又核准了8家企业的首发申请，发行规模较前周有所扩大，市场的资金面和心理层面都将受到进一步压制。

2、国企改革是近期行情的投资主线，对市场形成一定支撑。然而时至年末，大部分国企的工作重点将逐步转移至总结与展望上，年末之前在改革层面的实际操作将相对有限。
 
年关将近，流动性趋紧仍将继续维持。
1、短期流动性层面，受到行业监管和指标考核约束，预计金融机构不改在年底回收资金的大趋势。本周有8450亿元的逆回购到期，仍维持较高水平。近期银行间同业拆借短期利率持续上升，也在一定程度上反映出市场短期流动性趋紧。

2、解禁潮和新股发行潮对市场情绪形成进一步压制。如前所述，本周是年底的最后一周，也是今年解禁量最大的一周。同时新股发行依然延续前期的节奏，且有白银有色、银河证券等中大盘蓝筹股，市场资金面和心理层面受到进一步压制。

3、从更长的时间维度来看，中央经济工作会议提出“货币政策稳健中性”，去风险、防泡沫将是工作重点。与此前的“稳健、灵活适度”相比，货币政策宽松概率和空间都进一步降低。同时，防范金融风险被放到了更加重要的位置，这表现出中央对于经济金融形势的政策考量在发生变化，在稳增长和防风险之间重新进行权衡。中期政策态度的转变也在一定程度上影响流动性预期，对市场形成压力。

4、美联储加息之后，美元稳中有升、国内资本外流的压力始终存在。
 
债务违约、降杠杆等问题仍在持续发酵中，市场避险情绪维持相对高位。
1、国海证券代持事件最后的判定以国海证券承担所涉交易协议中信用债的风险收益，且利率债由涉事双方风险共担而告终；上周浙商财险又爆出“萝卜章”事件。同类事件的接连爆发表明上述事件并非个案，未来可能会有更多潜在风险陆续暴露。

2、债务违约和降杠杆将对债券市场形成连锁反应，未来可能引发更多金融机构主动降杠杆，以及会面临更加严格的行业监管。因此，尽管央行通过MLF等多种公开市场操作手段净投放货币、缓解了短期的流动性风险，但是全社会降杠杆、防风险、资金偏紧的格局在一段时间内仍会持续存在，市场对于整体资金面的担忧并没有完全消散，避险情绪维持相对高位。

配置建议

综合来看，短期市场将受到流动性趋紧和债务违约问题的双重压制，在缺乏明确推动因素的情况下，料将难以走出持续上涨行情。加之未来一个月节日密集，部分资金无心恋战，预计A股的弱平衡状态仍将持续一段时间。鉴于此，我们建议投资者轻仓或空仓，择机参与结构性机会。而对于结构性机会的把握上，可结合近期市场行情特征与基本面催化等因素，适度关注确定性较高的投资机会。比如：

1、进一步挖掘央企改革中的结构性机会。2017年，国企改革仍将持续推进，可关注央企改革股票中近期涨幅较小的标的，以及军工、石油、铁路、电力等混改重点领域中受益最大、弹性最好的标的。

2、OPEC与非OPEC国家相继达成减产后，油价稳中有升。叠加油气改革、中石油等国企混改等因素，可持续关注石油石化产业链中的优质公司。

3、进入2016年最后一周，很多经营不佳的公司开始全力保壳。可以结合出售资产、政府补贴等事件，挖掘存在保壳重组预期的公司。

本期净值播报

截止12月23日收盘，小市值策略组合空仓（2016年11月8日建仓），组合净值1.0635，累计收益6.35%，跑赢上证指数7.33%。

行为事件组合6成仓位（2016年9月13日建仓），组合净值1.0413，累计收益4.13%，跑赢上证指数1.32%。