25期 立足弱平衡，寻找确定性

侃侃市场

经济和政策“弱平衡”中有隐忧，去杠杆防风险力度有望加大。

第一，经济和政策“弱平衡”奠定前两月市场上行基础。

经济“弱平衡”体现为短期数据向好和中长期不确定性。2月官方制造业PMI为51.6，连续7个月在荣枯线上； 2月发电耗煤同比增速达35.64%；2月上旬粗钢产量同比增速达10%；系列高频数据表明中国经济短期势头良好。但中长期不确定性仍然存在。支持中长期向好的主要论据有两个：一是中国自身经济周期已触底向上；二是全球贸易增长对中国经济拉动。支持二次探底的论据也主要有两个：一是去年政府靠刺激地产和汽车稳住经济，今年手段相对有限；二是房地产泡沫是否可控。中长期不确定的背景下，前两月投资者倾向于“看短做短”，有产品涨价或业绩改善预期的部分周期股和价值股受到青睐。

政策“弱平衡”体现为“去杠杆”和“防风险”平衡。正如信策略反复提及，经济短期向好为去杠杆、去泡沫创造良好条件，近期一行三会对此积极表态和行动。但在去杠杆的同时，政府也重视防风险。如前期央行上调MLF和逆回购利率，但最近没有继续，体现了央行边走边看的态度。央行副行长易纲近日表态“央行肯定要做到不松不紧”，侧面反应了政府调控的审慎态度。政策的“弱平衡”也是基于经济中长期不确定性，在一定程度上体现了对经济的呵护。这种微妙的态度暗示了短期风险的可控，对投资者风险偏好的提升有所助益。

第二，“弱平衡”中有隐忧，不确定性会否发酵有待观察。

经济的主要风险在地产。前两月部分城市的新房销售同比下滑严重，如2月上海新房成交同比下滑49%；但部分三四线城市土地成交价升量增和二手房价格继续上涨的局面也同时存在，三四线土地连续两月成交建面增速超30%，2月更是高达50%。分化会让市场预期进一步混乱。如果房价出现趋势性下跌，当前向好的经济局面可能会逆转；如果房价继续上涨，政策上可能会进一步打压和趋紧；如果地产的风险得到控制，经济继续向好，资金有可能从资本市场流向实体经济。

以上几种路径，除了经济向好有利于企业盈利提升之外，对股市风险偏好或资金流向形成利空。政策的不确定性也会受其他国家货币政策的掣肘。特别是近日美联储耶伦的表态进一步提升了美元三月加息的概率。从汇率和资本管控出发，中国央行会否进一步采取趋紧政策，也有待继续观察。由此来说，当前经济和政策的“弱平衡”格局值得投资者珍惜。

第三、今年GDP目标下调，为进一步改革和去杠杆防风险腾出空间。

两会提出今年GDP目标6.5左右，低于去年6.5-7的提法。目标的下调，为改革和去杠杆防风险腾出更大的空间。与资本市场最密切相关的领域主要是地产和资金流向。地产刚才已论述。资金流向上，政府更加注重资本市场的融资功能，加大资金脱虚向实力度，支持实体经济发展。这对股票市场既带来机遇，也形成挑战。投资角度来看，我们倾向于重视其对股票市场的风险和挑战。

风险和机遇并存，三月继续结构性分化行情，但重点会有迁移。

首先，真正的价值股、成长股和纯概念股、绩差股的分化会在三月份继续，真正成长股的关注度会进一步提升。在监管制度改革特别是监管趋严、IPO加速、定增和三板转板新政以及政府推动资金脱虚向实的大背景下，市场更加注重上市公司业绩增长的确定性、估值和成长的匹配性、企业的内生增长和有效管理。价值股在前两月表现更为优异，估值合理的真正成长股的关注度会在三月进一步提升。

其次，有涨价预期或业绩改善预期的周期股在前两月表现优异，三月有望出现分化。周期股的表现主要是基于经济短期向好，部分股票的上涨已隐含该预期，后续表现主要看以下因素：一、经济未来的增长能否继续超预期；二、行业的发展周期和态势；三、产品的涨价能否持续。周期股在上涨之后出现分化也是一种必然，同时注重机会和风险。

聊聊配置

立足“弱平衡“，寻找确定性。在经济和政策“弱平衡”的背景下，关注经济和政策的不确定性因素，特别是去杠杆防风险力度的加大对市场带来的风险和机遇。总体判断市场将呈现出波澜不惊的状态，沪指有望在3200-3300点附近运行。在结构性行情中寻找确定性是投资者最核心的工作。

未来的确定性机会主要包括：

一、有持续涨价和业绩改善预期的行业或个股，主要集中在中游的化工、制造和下游的消费品领域，如新能源汽车产业链、中高端白酒、饲料疫苗等；

二、政府重点支持、符合社会发展趋势的领域，如PPP中的环保、景观照明等。在今年3%财政赤字率的限制下，PPP将承担重要的融资功能。两会提到了环保治理的重要性，关系到居民生活质量提升和经济可持续发展；景观照明的设计布局，有利于进一步挖掘城市的旅游潜力，是政府有动力的投资方向；

三、顺应消费升级和产业升级的行业和个股，如付费影视制作、苹果产业链、人工智能和自主品牌汽车等；四、受益于IPO加速和新三板转板的创投类公司。

未来的风险或关注点主要在：

一、前期涨幅较大、透支较高预期的部分周期股。如果经济增长或产品涨价低于预期，将不利于股价上行。

二、基建投资领域涨幅较大的个股。受财政赤字率3%的制约，基建投资的增速有回落的风险。

三、关注二月的经济数据。本周即将公布二月CPI和PPI。我们预判CPI由于春节错位因素，同比1月2.5%略有下滑，而PPI可能进一步触碰8%的高位。其他重要经济数据会在后面几周陆续公布。密切关注经济的最新发展态势。

本期净值播报

截止3月3日收盘，行为事件组合10成仓位（2016年9月13日建仓），组合净值1.1504，累计收益15.04%。