44期 轮动中破局

写在前面

经济平稳、监管平静、流动性平衡和情绪平复的“四平”格局下，上周的市场整体波澜不惊，结构性机会和风险暗流涌动。符合信策略“稳步上行，结构分化”的总体判断。站在七月的尾巴上，展望即将到来的八月，究竟哪些因素没有改变？哪些变化的因素可能对市场带来新的影响？我们的投资和研究应该如何聚焦？本期信策略：轮动中破局。我们判断，在即将到来的八月，市场总体风险可控，沪指有望上试3300的近一年的高点，真正的成长股将有更多的投资机会，呈现出“真成长”和“真价值”的轮番上涨局面。

侃侃市场

一、经济平稳和流动性平衡的格局没有变化。

首先，在经济层面，国内各项数据继续向好。看国外，28日公布的美国二季度GDP年化增长2.6%，较一季度的1.2%明显提升。发达国家经济的复苏向好对中国经济持续平稳也提供支撑。

其次，流动性继续平衡。29日央行主管的金融时报刊文，过松或过紧的货币政策环境均不利于供给侧结构性改革，过紧的货币供给甚至影响社会稳定。

二、政府和监管继续传递积极信号，市场情绪有望进一步提升。

首先，政府更加注重经济长远发展。24日的中央政治局会议特别提出，”要站在经济长周期和结构优化升级的角度“，”促进经济社会持续健康发展“。体现了在当下经济平稳的背景下，政府的战略意识和长远布局，这比短期的经济维稳更有积极意义，有利于进一步释放经济和社会活力；

其次，政府更加注重“改革“和”创新“对发展的带动。近期国务院印发《关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》；专题片《将改革进行到底》也于近日上映；

第三，政府更加注重对人员激励释放出的发展动力。我国近日确立中国特色功勋荣誉表彰制度体系；

第四，证金公司三季度对成长股的布局也释放了积极信号。

第五，在上述背景下，伴随“十九大“的进一步临近，稳定和改革的信号进一步明确，市场情绪有望进一步提升。

三、寻找预期差的变化，估值合理的真价值股可继续持有或买入，真正的成长股也将体现出更多机会。

首先，业绩增长是未来投资中不变的主线。前期价值股和周期股的轮番表现，体现了经济平稳和流动性平衡的背景下，投资者对业绩增长的重视。

第二，提防价值陷阱，重视估值因素。价值股并不是永恒的，前提是要具备合理的价格。对于估值合理或低估的真正的价值股，我们可以继续买入或持有。但当估值已处于合理区间上限或高估，并且市场形成高度一致预期时，我们要提防落入价值陷阱。

第三，真正的成长股将体现出更多机会。市场风险偏好的提升，将进一步提升投资者对不确定性的容忍度。部分被短期的不确定性困扰或被市场曲解，而放眼中长期无忧的成长股，将在前期市场情绪的压制之后，迎来估值回归的机会。这也是预期差所在。投资永远是一个动态平衡的过程。

聊聊配置

市场总体无忧，结构分化继续，投资如何聚焦是核心。沪指有望继续蹒跚上行，上试3300的近一年高点。市场的结构分化继续，流动性平衡背景下，投资机会将会在部分领域实现有效轮动。看未来一个月，机会主要分布在：

第一、  受短期不确定性压制或市场曲解，而中长期无忧的成长股，存在估值回归的机会。主要包括如下几个方向：1、受业务特性影响，短期现金流没那么好，但客户资质优异，现金回收风险较小的优质公司。如环保工程、LED照明等领域的优质成长公司；2、外延扩张受限制，内生增长受质疑的部分优质公司。如部分传媒影视、游戏类的公司，已经开始注重内生增长能力的培育。部分影视公司从以前的注重产品数量和收入增长，开始转为注重产品内容深化和消费者口碑提升，这是非常积极的现象。有利于行业内部分化，强者恒强。

未来市场的风险在于：

1、“伪价值股”和“伪成长股”的业绩下滑和惨淡前景带来的业绩和估值的戴维斯双杀；

2、提防价值陷阱。流动性平衡背景下，资金存量博弈，前期过于抱团取暖、存在泡沫的领域存在资金外流的风险。对于估值已处于区间上限或高估的标的，如果盈利增速未能进一步提升，需提防风险。