50期 补“缺”拾“遗”

写在前面

上周，我们判断，市场在改革超预期，经济韧性强劲的背景下将缓慢上行，并建议投资者布局真龙头、真成长、真价值的投资标的，耐心持有。

本周，我们认为，市场将受到流动性因素的扰动，面临一定回调压力。标题中的补“缺”意为沪指将尝试回补前期缺口，随后将再度提供良好介入机会。拾“遗”指的是我们建议投资者关注调整充分或前期滞涨的，被市场“遗忘”的真价值、真成长、真龙头标的。

侃侃市场

一、外围流动性存扰动，市场流动性有近忧。

1、汇率波动不确定性增强，美联储议息是重要转折窗口。首先，人民币兑美元呈现加速升值迹象，近两周分别升值超500个基点。数天前美国总统特朗普表示美国需要从海外收回数万亿计的美元，美国时间9月20日是美联储公布议息决议的时间点，本次议息很可能开启美联储的缩表进程；其次，9月8日，央行发布文件调整外汇风险准备金政策，9月11日起外汇准备金率从20%调整为０，此举有利于降低远期购汇成本；另外，8月美元计出口增速从7月7.2%回落至5.5%，同比增速连续2个月回落，明显低于预期，表明人民币升值已对出口形成明显抑制作用。综合判断，人民币汇率不确定性正在上升。

2、央行未雨绸缪，维持国内流动性稳定。央行上周净回笼2015亿元，继续进行“削峰填谷”。我们注意到，央行在9月时隔近3个月重启28天逆回购操作，有助于稳定市场对于1个月及以上跨季资金的预期，对于季度末惯例性的流动性紧张已有所准备。10年期国债收益率、7天质押式回购利率上周均小幅回落，意在保持流动性和资金成本的基本稳定。9月银行同业存单到期量为年内至今最高，达到2.33万亿元，集中在本周及下周。但从9月第一周的发行量来看，部分银行已经提早应对。如后三周能继续保持较高发行规模，总续发量与到期量持平，则对流动性总体影响不大。即使发行规模下行，也将意味着基金、资金充裕的大行等同业存单持有机构将会把资金更多的配置在其他资产领域，因此整体影响偏中性；8月CPI同比上涨1.8%，前值1.4%； PPI同比上涨6.3%，前值5.5%。虽然超出预期，但随着高基数在9月逐步显现，进一步超预期空间有限，并不需要过分担忧。

3、两融高位、解禁高峰、股权质押政策趋严为市场短期带来压力。上周，市场两融余额突破9600亿元，逼近去年11月底的高位。杠杆资金已积累较多获利盘，存在兑现需求，而另一方面利用杠杆追高的资金将趋于谨慎。双重效应下，两融余额可能正在逐渐接近拐点；另外，9月迎来解禁潮，减持压力不可小觑。按上周末市值计算，9月解禁量超过3000亿元，中小创金额占比34%，数量占比56%，其中存在大量股价与基本面脱节的标的，相关个股存在较大减持压力；另一方面，９月８日上交所联合中国结算就修订股票质押式回购交易业务规则向社会公开征求意见，征求意见稿中就最低融入金额、股票质押率、质押比例、融资标的及开展业务资质等规则进行了修订，本次修订将带来股权质押融资潜在增量市场的减少。以上三方面都将为市场带来短期压力。

1、涨价行情传导，市场追捧程度降低。上周，钢铁、煤炭指数出现在行业指数跌幅前列，而化工、电子元器件等板块明显走强。可以看到，涨价逻辑主线中，市场对于连续大幅上涨的钢铁、煤炭板块已出现“恐高”情绪，逐渐回归理性，更愿意选择相对滞涨的其他资源品。周末大宗商品期货市场的大幅下跌将进一步加剧这种“恐高”情绪。

2、期指松绑呼声再起，套保需求提升。经济参考报刊文称，市场已具备继续适度松绑股指期货的条件。证监会副主席方星海也表示“听到了业界对进一步放松股指期货限制性措施的迫切要求”。由此可以看出，随着市场不断上涨，市场参与者的套保需求开始提升，希望通过期指松绑，获得更多投机性质的对手盘。这也是“恐高”情绪的体现。

聊聊配置

流动性存在短期冲击，市场“恐高”情绪抬头的情况下，本周市场存在一定调整压力。但是缓慢上行的大趋势并不会发生动摇。我们建议投资者在市场补“缺”后拾“遗”，关注调整充分或前期滞涨的，被市场“遗忘”的真价值、真成长、真龙头标的。同时回避短期涨幅较高、质押比例过高的个股。具体可关注以下几类投资机会

【1】上证５０中调整充分的优质白马股及前期滞涨个股。此轮上涨行情中，优质白马股是助推市场的中流砥柱。一方面，这符合投资回归基本面的大趋势。另一方面，相关公司基本面优良，是推动经济增长，提升国际竞争力的主力。近期，以银行、保险为代表的相关品种已出现较充分的调整，其优良的基本面仍将对股价提供有力支撑，下周可逐步关注。周末出台的质押新政可能对券商板块形成负面冲击，建议短期回避该板块。

【2】前期滞涨的行业龙头。如环保、医药、旅游、航空、新零售、快递等。

环保：随着秋冬季节来临，部分高污染行业存在复产需求。但是在环保政策的高压下，复产的前提是环保达标。这将催生出大量环保设备的需求。特别是空气污染治理相关产品。

旅游、航空：今年国庆节与中秋节重叠，长假更长。携程近日发布报告称，今年十一长假将有超过6.5亿人次国内游、超600万人出境游，创历史新高。旅游、航空等板块将迎来确定性机会。

新零售、快递：国庆节、“双十一”等重要时间点临近，将带动人民消费需求。与之密切相关的新零售、快递板块将明显受益。