59期 理性与任性

写在前面

上周，我们认为在经济温和下行的背景下，增量资金流入A股市场越来越明显，建议投资者把握龙头白马股之间你方唱罢我登场的赛马式行情机会，逢低布局。

本周，在官媒和监管机构都在引导理性投资的背景下，增量资金会继续选择任性配置白龙马，而年底前的一个多月时间，对经济和流动性的担忧等风险因素会造成对市场情绪的打压，我们判断市场会在3400点上下2%左右的区间运行，行情分化会加剧，配置上依然建议逢低布局稀缺白龙马的投资机会。

侃侃市场

理性投资得到强化。

【1】官媒新华网发文，“理性看待茅台股价、不排除有机构通过抢筹茅台来改善成绩单的可能”，主观引导市场坚持理性投资。受此影响，上周五茅台大跌，并引发了部分前期涨速过快的行业龙头调整。但官媒发声的本质是为了给部分过热白马股降温，并非遏制价值投资的慢牛行情，中长期来看，有业绩支撑的行业龙头依然是最值得配置的标的，上周五大多市场指数下跌，而上证50涨幅高达2.06%亦印证此判断。

【2】监管持续趋严，其行为客观强化理性投资才是正道。上周韦尔股份、江丰电子等几家次新股被证监会特停，次新股的市场表现多数是资金驱动导致，容易被操纵，因此特停对次新股带来较大压力；保壳监管亦在趋严，ST股保壳的形势越来越严峻，投资者对该板块也要保持谨慎；监管层强调市场加大直接融资比例，在IPO保持常态化发行的同时、可转债的发行规模也在快速提升，这进一步打击了市场情绪。官媒发声与监管行为引导了资金和情绪均趋向理性投资。

资金任性正是理性投资的反映。

【1】市场有显著的增量资金流入，配置方向任性坚持投向白龙马。中国基金报统计数据显示，短短38天新发基金吸引760亿资金进军A股；两融余额进入11月份以来一直维持在万亿规模以上，这些增量资金配置的还是市场的核心资产-白龙马。表面看似“任性”的追高行为，实质是“理性”投资的表现。因为白龙马有较为明显的赚钱效应，并且未来的成长空间较大，新增资金一定是配置流动性好的行业龙头。

【2】利率上行带来债市承压，股票资产仍会吸引等待入市的潜在资金，这些资金亦会任性关注白龙马。债券市场持续走弱、对资金的吸引力在下降，银行和保险投资委外的部分资金更加关注权益类市场，都为股票市场带来潜在的增量资金。虽然市场在六连阳后经历了调整，但长期来看，在理性投资的引导下，资金仍然会任性配置白龙马。

风险因素积聚，加剧年底市场波动及分化。

【1】经济数据温和下行，市场对明年经济的担忧在提升。从近期公布的10月份经济数据来看，规模以上工业增加值同比实际增长6.2%、比9月份回落0.4个百分点，1-10月全国房地产开发投资同比名义增长7.8%、增速较1-9月份回落0.3个百分点，固定资产投资、社会消费品零售总额等数据增速也都有不同程度的回落，加大了对四季度和明年经济的担忧。

【2】年底流动性的紧张预期在升温。10月末，M2同比增长8.8%，重回9%下方，增速再创新低；10月新增人民币贷款也较上月下降逾6千亿元；10月社会融资规模增量比上月减少7800亿元。10月份市场利率较上月继续回升，十年期国债收益率周中破4%，表明对年底流动性紧张的担忧。

【3】资管新规发布征求意见稿，短期影响市场情绪。上周五，中国人民银行等五部门联合起草了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，对银行理财业务影响较大，对结构化产品的限制更加严格，新规旨在规范金融机构资产管理业务、控制金融风险，短期对市场情绪有一定打压，但长期来看有望加强银行理财等产品对资本市场的配置权重。

聊聊配置

综合上述讨论，我们认为在年底前的一个半月，多重风险因素会促使市场在3400点上下2%左右的区间运行，区间运行的市场中，波动会加大，两极分化亦会加剧，因此我们维持对优质白龙马的配置建议，同时提醒投资者避免短期炒作主题带来的较大风险。具体配置来看，多空力量使市场进入了新平衡，市场的赚钱效应在减弱，配置方向继续弱化主题和板块，坚持布局未来的中国优质资产。

【1】坚持对白龙马的逢低布局策略，重点布局国内乃至全球都是稀缺以及有竞争力的资产，也就是行业景气度持续提升的龙头标的，同时注意避免追高；上周调整幅度过大的、业绩增长确定性较强的行业龙头依然值得布局，具体可关注业绩确定性较强的保险龙头、电子龙头，通信行业受益5G的龙头企业，以及估值相对合理的乳制品龙头、医药龙头。

【2】回避ST板块、以及壳概念股，这些板块缺乏业绩支撑、违背理性投资的精神，仍然有较大的调整风险；同时也应规避非理性炒作引致前期涨幅过高的次新股。