79期 风险还有多大？

写在前面

上周，我们认为贸易战虽有反复，但战中有机，市场仍处在战略建仓期内，建议投资者缓步建仓。市场走势符合我们判断。

本周，聚焦投资者最关心的问题：风险还有多大？我们从经济基本面、外部扰动因素、资金面等多角度分析，认为当前市场已充分反映悲观情绪，未来风险偏好将缓步回升。维持4月份战略建仓期的判断。

侃侃市场

1、悲观数据已是过去，经济短期环比修复、全年总体平稳。

【1】3月经济偏弱，但市场已充分反映。从高频数据看，日均耗煤量、高炉开工率等处于低位，而通胀、出口、金融等月度数据均不及预期，表明3月经济大概率偏弱。但3月以来股票、商品双双走低、债市走强，充分说明市场已反映这一悲观预期。本周还将公布3月投资、消费、工业等数据，预计对市场影响有限。

【2】经济短期环比将修复。首先，3月经济偏弱，我们认为与两会时间相对往年长、冬季环保限产等有关。随着两会后企业集中在2-3季度生产，预计经济将环比向好。其次，1-2月份财政支出同比大幅上升，将对经济产生滞后的积极作用。最后，海南自由贸易港、雄安新区、粤港澳大湾区等的逐步落地和建设，将带动投资增加。

【3】全年经济总体平稳，结构进一步优化。从今年政府工作报告6.5%的增长目标看，经济不会有失速风险；地方专项债规模增加，也表明了稳投资之义。同时，今年结构性去杠杆、培育新动能的力度明显加大，经济有望在总量平稳中保持结构优化。

2、外部扰动事件频发，负面情绪达到高位，未来有望逐步缓和。

【1】叙利亚局势升级，尽管短期不会结束，但大规模冲突的可能性低。14日凌晨，美国联合英法对叙利亚军事设施实施了精准打击。从各方表态看，我们认为打击是有限的，且美国尽量避开跟俄罗斯正面交锋。虽然俄罗斯表态打击有后果，但不至于引发大范围冲突，更不可能与美国直接交锋。

【2】贸易摩擦反复，但对市场影响趋于收敛。4月6日，特朗普提出将对中国额外1000亿美元商品追加关税，叠加之前公布的500亿美元清单，总规模达1500亿美元。如果中国对等反制，美国自身也无法承受。因此，从理性角度分析，贸易战难以大范围出现。即使落地，也会低于预期，对市场的影响将趋于收敛。

3、加息短期难现，流动性总体不会太紧，股市资金面有望平稳。

【1】近期易纲行长博鳌讲话、银行存款利率上限放开传闻等，引发了对于利率上行的担忧，但我们认为不必紧张。一是当前国内经济偏弱、美国再次加息尚早，收紧必要性不足；二是央行逐步转向利率型调控，利率平稳是核心，存款端利率放开不应引发市场利率明显抬升；三是去杠杆、调结构双重任务下，政策层面很可能倾向于“严监管+松货币”的组合，以实现去杠杆和新兴产业及中小企业融资，市场流动性总体不会太紧。

【2】A股纳入MSCI指数倒计时，股市资金面有望平稳。MSCI方面表示，将于5月正式公布纳入公司名单，6月正式把A股纳入其新兴市场指数。据测算，届时将迎来数千亿的海外被动资金。同时，近期沪股通北上资金流入加快，表明海外主动资金也在提前进场。此外，国内热销的MSCI基金也将带来资金。

【3】资管新规仍待落地，市场预期充分，对流动性冲击可控。3月28日，深改委审议通过资管新规的指导意见，市场一直在等待其落地。考虑市场预期充分和货币政策的配合，我们预计资管新规真正落地之日，很可能冲击有限。

总之，结合对经济基本面、外部扰动事件以及资金面的判断，我们认为当前已是市场情绪最悲观的时候，未来风险偏好将缓步回升，4月份将是全年重要的战略建仓期。

聊聊配置

配置上，布局MSCI、创蓝筹、基建主题三条主线。

【1】MSCI对应的大蓝筹股票。随着6月的临近，海外主动配置型资金有望逐步加仓MSCI纳入的A股股票。同时，中国经济基本面的环比修复、流动性总体偏宽松，也为大蓝筹的估值修复提供了条件。建议投资者逐步布局前期回调较大的大蓝筹股票。

【2】代表经济调整方向的创蓝筹股票。随着今年调结构力度加大，如鼓励独角兽IPO、成立万亿级战略新兴产业基金等，未来政策对于新经济的支持力度还会持续。考虑当前创业板处于历史低位，加之政策的持续驱动，建议优选创蓝筹相关股票进行配置。

【3】基建主题相关的股票。由于3月经济偏弱，未来基建稳增长预期增加。同时，海南自贸区政策落地，加之雄安、粤港澳等区域政策后续也将发布，这将带来基建主题的交易性机会，建议投资者阶段性参与。