82期 犹豫中前行

写在前面

月初，我们判断A股走过四月份的“战略建仓期”后，将在五月份走上情绪和估值的“修复之路”。

本周，我们认为市场将在犹豫中前行。中美贸易会谈进展的不乐观预期和近期债务违约风险扩散的担忧，是A股修复过程中有反复和犹豫的主因；而宏观经济数据的环比改善和流动性边际趋于宽松，将确保5月份市场继续修复前行的方向不变。建议投资者保持定力和耐心，继续逢低布局MSCI标的股中的大蓝筹和创蓝筹。

侃侃市场

一、中美摩擦对A股的负面影响已趋收敛，但谈判进展的不乐观预期将继续压制投资者的风险偏好。

1、中美贸易谈判将是一个艰巨而漫长的过程,不可能一蹴而就。从美方在北京会谈中提出的八大条款看，双方分歧巨大。我们具体分析美方诉求后认为：1）涉及中国制造业2025等核心自主产业发展战略部分，中方不会让步，谈判空间很小；2）要求中国在2020年前将中美贸易顺差缩窄2000亿美元的条款，双方需要在额度与时间表方面做出较大让步，有较大空间可谈。3）其他涉及中方扩大开放力度与加强知识产权保护部分,双方有机会达成共识。

2、站在当前的时点再看贸易争端对A股的影响，我们判断：

（1）四月份是美方不断加码和漫天要价的时期，目的是在未来争取更多的利益。最坏的时间窗口已过去，市场底部已探明。

（2）北京会谈虽然分歧巨大，但美方迫切想在中国获得更大的市场和利益的诉求也昭然若揭。艰巨而漫长的谈判周期开启。

（3）中国近来不断修复与印度、日本、韩国等经贸关系，叠加伊朗和朝鲜核问题新走向，中国应对中美摩擦的外部环境在改善。我们认为，不会有更坏的变局出现。

二、债务违约事件频发，是压制A股投资者情绪的另一个重要因素。但整体可控，不会大面积扩散。

1、债务违约事件的频发，并不是由于总量上的经济放缓或流动性趋紧所致，而是结构性去杠杆背景下，打破刚性兑付的政策执行结果。有的企业在过去盲目扩张，高杠杆高债务运营，依靠借新还旧维系债务链条。资管新规的落地执行,触发了资金链紧张和偿债能力弱的企业发生违约事件。2018年以来有20只债券合计168亿元出现违约,规模整体可控。

2、防范化解金融风险并实现宏观杠杆率稳定和逐步下降，是我国未来三年的攻坚战国策。债务违约事件的发生应该在监管层的预料之中。我们判断监管层将把握底线思维，稳中求进，不会让违约大面积扩散，以免引发系统性风险。5月11日，证券业协会发布<非公开发行公司债券负面清单>，指导预防新债务风险事件的形成。

三、宏观经济环比改善与流动性边际趋于宽松，是市场继续走修复之路的保障。

1、新近公布的宏观数据表明国内经济在修复向好。

（1）4月份，我国进出口总值2.36万亿元，增长7.2%，韧性仍强。

（2）4月PPI同比上涨3.4%。二季度由于基数将回落，叠加去产能和环保的影响，PPI将会有更好的表现。

（3）宏观政策微调转向“扩内需、稳信用、松货币、宽财政”，政策的落地执行将有效对冲中美贸易摩擦和去杠杆等因素对经济面的负面影响。

2、 流动性边际趋于宽松已得到确认。

（1）央行刚发布的4月金融数据显示：4月新增人民币贷款11800亿元、社会融资规模15600亿元，均超预期；M2余额173.77万亿元，出现了环比改善的迹象。

（2）4月CPI上涨1.8%，尽管对美农产品的贸易制裁以及油价上涨等因素会对市场的通胀预期有所扰动，但由于猪肉价格疲弱，通胀整体可控。

（3）A股将于6月1日正式纳入MSCI新兴市场指数，预计将带来1000亿元的新增资金。最近中国同意给予日本RQFII2000亿元人民币的配额。随着中国金融的进一步开放，新增外资将改善A股的流动性。

聊聊配置

综上分析，我们认为：在宏观经济环比有改善和流动性边际趋于宽松已得到确认的背景下，A股5月份将继续走修复之路。但由于受中美贸易摩擦和债务违约事件等因素的压制，叠加富士康上市将分流存量资金的预期扰动，市场情绪将会有犹豫和反复。我们建议投资者逢低布局MSCI标的股和大蓝筹、创蓝筹交集个股，均衡配置的投资策略，保持定力和耐心。具体配置策略上有三点建议：

1、5月15日将公布MSCI标的股调整清单。投资者可优先配置新调入的标的股，回避或减持调出名单的个股。同时，力求选股要在MSCI标的股和大蓝筹、创蓝筹之间求交集。

2、美国退出伊朗核协议和以色列再度袭击叙利亚事件将进一步推高油价。受益于油价上涨的石油开采、油服、化工板块以及有相应涨价预期的行业龙头值得重点关注。

3、回避大股东高质押率或近期有债券到期需要偿付的上市公司，以免踩雷债务违约事件。从大股东质押比例角度看，地产、医药、传媒、化工等行业质押率较高，值得留意。