84期 漂荡

写在前面

上周，我们认为中美贸易达成共识，信用违约风险短期缓解，市场担忧和风险短期缓解，有望等待机会突破重围。但在外部扰动反复中，市场先扬后抑。

展望本周，我们认为，债券违约风险担忧再起、融资保持较快速度，形成对市场的流动性压力。虽有经济平稳运行，但5月份主导因素扰动反复，短期内投资者情绪飘忽不定，市场有望在3100-3200点区间“漂荡”。建议投资者对优质个股保持耐心与定力，控制好仓位。

侃侃市场

一、债务债违约爆发与担忧，引致流动性趋紧。

1. 信用债券违约集中爆发与债务融资量再度萎缩，引致市场避险情绪高企。过去五年，出现三次信用债违约集中爆发。15年10-12月、16年2-6月，以及近期包括神雾环保、中安消、凯迪生态等一批上市公司信用违约。市场担忧在资管新规落实、金融监管加强与去杠杆背景下，信用违约频发引致股市风险溢价上升。进入5 月后，信用债发行量再度回落，目前非金融类信用债发行量只有4 月的4 成左右。以东方园林等发行量明显低于预期为代表，加上今年以来债券违约集中于民企，财政部规范PPP 的政策频发，市场对类似东方园林民企和PPP 业务特征上市公司，担忧其资金链紧张，相关个股的跌幅明显。

2. 债务违约向相应的上市公司融资平台蔓延，影响市场对上市公司风险担忧。此轮信用债券违约公司特征，反映部分上市公司再融资难度在加大。在之前出现信用债违约中，违约主体很少是上市公司。通常上市公司一般资质比较好，而且股权融资渠道通畅，因此较非上市公司违约风险更低。而2018年6家新增违约主体中，5家是上市企业。反映出上市公司质量良莠不齐，在金融强监管下，之前通过炒概念推升估值来圈钱的上市公司维持现金流压力陡增，违约风险就会加大。

3. 年内债务偿还高峰横跨二季度，债务违约高峰即将过去。根据我们统计与判断，2018年信用债发行到期高峰，在3、4、5月，累积需要偿还金额在16000亿，总体信用债风险应该过去。虽然公司债偿还高峰在3季度，但涉及本金金额估算在1800亿左右，涉及不限于上市公司的公司个体在150多个，金额与涉及公司个体相对有限，我们预计对三季度市场冲击较小。

二、融资规模加大与速度加快，增加市场资金面的压力

1. 融资规模放大，增加市场资金面压力。经济转型与金融、经济去杠杆，客观要求加大直接融资。截至5月25日，按照招股日期，5月份IPO家数共有7家，募集资金354.39亿元，环比增加205.08亿元。按照发行日期，上周仅一家富士康募集271.2亿元，环比增加256.88亿元，相当于发了十周的新股融资额，融资规模较大，对市场抽血明显。随着宁德时代本周申购以及预期的本土国际独角兽计划CDR回归，我们预判未来截至年底融资金额将在2000亿左右，这将增加市场资金面压力。但从本周来看，独角兽融资规模明显缓解。

2. 融资速度加快，叠加在债务违约与融资萎缩，市场资金压力明显。上周证监会表态上市标准未提高、要加快融资速度，提高了市场对于IPO速度的预期。叠加债务违约带来债务融资萎缩，倒过来加快股权融资。股权融资速度会超预期，又会带来流动性压力。虽然优秀独角兽公司上市，从中线来看，能够改变资本市场结构，优化上市公司质量，对股市投资带来利好。但在信用债违约担忧加剧，增量资金进入市场还不明显，快速融资带来市场失血明显，两者叠加，引致市场流动性紧张。

3. 退市虽在推动，利好尚需积累。上交所上周终止ST吉恩、ST昆机上市，进一步加大上市公司退市。上市公司退市制度是资本市场的重要基础性制度，对于优化资源配置、促进优胜劣汰、提高上市公司质量，具有重大意义。正式退市实施办法还没有出台。退市制度利好还需要积累。

聊聊配置

 归纳上述分析，我们判断5月中下旬以来，外围中美贸易反复、国际地缘政治带来油价波动、朝美会谈一波三折，国内事件多发，市场投资热点随机游走，投资者情绪飘忽不定。但综合本周来看，影响市场主导因素应是债务违约担忧、叠加融资规模扩大与速度加快，带来的市场流动性紧张。在中线经济平稳支撑下，市场将在3100-3200点区间“漂荡”。建议投资者控制仓位，择优持股。配置上关注基本面较好与现金流充足的 “创蓝筹”和“大蓝筹”投资机会。具体来看：

1. 关注基本面较好、负债率较低、现金流充足的龙头公司。比如受益中国经济转型与消费升级，并且带有技术特征与本土独特优势的商业零售与消费龙头。

2. 回避基本面较差、负债率较高、现金流紧张、质押率较高，具有退市风险的中小公司。比如，从举债债务规模与发债困难加大角度的背景下，建议投资者短期规避环保、园林绿化等涉及政府投资的PPP概念股。