88期 最后的宣泄

6月初，我们提出“爬越风险数量的高峰”将是全月主旋律，影响市场的核心因素是贸易摩擦、债务违约等潜在的风险事件和流动性压力，以及可能的缓解。

展望本周，我们认为风险事件的冲击经过上周最后的暴力宣泄，投资者情绪在绝望中见底，而随着定向降准、控制质押强平等呵护市场的政策逐渐形成合力，股指有望转而进入阶段性的磨底平复状态。

侃侃大势

1、贸易摩擦超预期升级导致上证击穿3000点关口，后续影响短期望收敛。

【1】 征税清单500亿或升级为4500亿，市场应对不及。上周二盘前，美国方面宣称将在500亿美元之外，对2000亿美元中国商品加征10%关税；如果中国继续反击，还将对额外2000亿美元中国商品追加额外关税。中美贸易摩擦超预期升级以及美参议院将重新激活对中兴通讯的拒绝令等舆情在盘前扩散，市场应对不及，投资者情绪暴力宣泄引发股指大幅下挫。

【2】 贸易摩擦后续影响短期望收敛。一方面，4500亿的征税清单几乎是极限，短期很难突破，市场在上周已充分反映了最坏的情况；另一方面，在7月6日美国正式对部分中国商品加征关税前，中美双方高级别官员仍有展开各类贸易谈判并达成协议的可能。贸易摩擦边际上有改善预期，决定了其后续影响短期望收敛。

2、定向降准、控制质押强平等政策逐渐形成合力，短期流动性状况得到呵护。

【1】 央行快速落实定向降准，合计释放流动性约7千亿，略超预期。6月20日，国务院常务会议提出“运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力”。6月24日，央行宣布从7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。对比过去几年的经验，央行此次落实执行国务院定向降准要求的速度较快，一定程度上也反映了客观形势的急迫。定向降准合计释放流动性约7千亿，略超之前市场一致预期的4千亿，有利于缓解资金压力、维稳金融市场和改善投资者情绪。

【2】 质押强平连锁风险得到控制，CDR和IPO融资抽血风险得到暂时舒缓，监管层适度呵护市场的态度明确。据测算，当前A股或有风险的股权质押规模近8千亿，市场大跌引起的被动强平很可能引发杠杆踩踏、股票闪崩等连锁反应，并最终导致系统性风险。上周，部分券商接到监管要求，对股权质押进行专项申报，特别关注违约和被动展期的情况，反映监管层已高度重视这一重大风险。同时，数百亿规模的小米CDR发行也在上周初宣布推迟，预计1-2个月后才有望重启。在此背景下，上周五核发的IPO批文仍为2家，筹资总额不超9亿，再创年内新低，基本回到了2016年上证指数在3000点以下时每月IPO融资额在50亿上下的水平。尽管中国人保百亿级别的IPO箭在弦上、16家融资额较大的银行也在排队A股IPO，通过股市常态化、规模化融资抽血在金融去杠杆背景下已逐渐成为共识，但短期而言，CDR和IPO融资抽血风险确实得到了暂时舒缓。

市场和投资者情绪已经过上周最后的暴力宣泄，股指有望进入阶段性的磨底平复状态。综上所述，展望6月最后一周，我们认为经过贸易摩擦超预期升级等风险事件冲击在A股的短期暴力宣泄后，投资者情绪在绝望中见底。而随着定向降准、控制质押强平等呵护市场的政策逐渐形成合力，股指有望延续我们在6月策略中提出的逻辑——“爬越风险数量的高峰”，继续大跌的概率较小。再对比历史上A股几次重要底部，相关部门彼时推出的一系列救市举措的力度和频度，当前监管层呵护市场的态度是明确、适度且有定力的，股指有望转而进入到阶段性的磨底平复状态。

聊聊配置

配置上，建议投资者已无需过度恐慌，对于偏价值的投资者而言，目前反倒是精选个股、低仓位有序布局的时间窗口，可重点关注下述两条主线：

【1】 金融去杠杆、市场短期暴力宣泄背景下，关注现金流充裕、债务偿付压力小、股权质押比例低或离平仓线较远的标的。相应回避现金流状况恶化、违约风险较大、质押风险较大的标的。

【2】 上周五OPEC会议达成的增产决定低于预期，国际原油期货价格随即大涨，A股石油产业链在本周初有望显现投资机会。