93期 八月投资策略：觉醒

写在前面

上月，我们认为市场在“最后的宣泄”后，将迎来“抄底倒计时”。建议投资者逐步加仓，均衡布局被错杀的“三低两高”创蓝筹和大蓝筹。市场表现符合我们判断。

展望8月，随着各方对宏观政策转向的不断确认，市场将在平复中进一步觉醒。而投资者对全球局势认知的加深，叠加改革预期对市场情绪的提振，外围因素带来的扰动预计可控。8月仍将延续反弹，建议投资者从三方面把握投资机会。

侃侃大势

一、宏观政策转向信号明确，市场将在迟疑中不断确认。

今年以来，在去杠杆既定战略下，国内宏观政策呈现偏紧态势。去杠杆对防范化解金融风险、推动高质量发展有着深远意义。然而，贸易战等外部事件的突发，使得经济和市场面临“内忧外患”双重冲击，股市急跌，经济失速风险上升。为此，宏观政策转向以应对外部冲击，显得尤为紧迫。7月23日国常会的召开，则明确释放了这一信号。

1、会议提出财政政策要更加积极，后续财政发力值得期待。国常会提出，要聚焦减税降费，在确保全年减轻税费负担1.1万亿元以上的基础上，进一步在企业研发费用加计扣除、增值税留抵退税返还等方面发力。同时，会议要求加快1.35万亿地方政府专项债券发行和使用，在推动在建基础设施项目上早见成效。此外，会议还强调金融机构要按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求。下半年“宽财政”值得期待。

2、会议提出稳健货币政策要松紧适度，货币边际放松信号明显。此前，货币政策一直强调“稳健的货币政策要保持中性”，这次国常会则明确提到“要松紧适度”，从国务院层面支持货币边际放松。事实上，自6月份以来，央行已经在放松。6月1日，央行宣布将AA级信用类债券、小微企业贷款和绿色贷款纳入MLF抵押品范畴；6月25日，央行宣布定向降准0.5个百分点，并在7月5日正式实施；7月26日，媒体又报道，央行调整MPA考核指标，鼓励银行加大信贷投放。可以预见，后续央行还会有更多动作。

3、近期资管新规配套细则公布，信用过度紧张局面将缓解。上周，央行发布通知，进一步明确资管新规在过渡期的操作细则，包括：公募资管产品可以适当投资非标，定开式资管产品可以采用摊余成本法，人民银行对表外资金回表给予MPA考核和补充资本方面的支持等。这些措施，有利于缓解前期非标融资过度萎缩带来的信用过度收缩的问题，对于实体企业融资是边际改善。

总之，随着宏观政策转向明确，政策对冲的举措还会持续。尤其是7月底年中政治局会议的召开后，市场将在迟疑中不断确认这一趋势。

二、改革政策预期升温，对市场风险偏好带来提振。

1、国企改革预期升温。7月26日，国务院调整国企改革领导小组成员，刘鹤副总理担任组长，并主持召开了年内国企改革领导小组第一次会议。会议提出，要“分层分类积极稳妥推进混合所有制改革”，加快中央企业布局优化和结构调整，打好防范化解重大风险攻坚战等等。结合近期国资委密集调研国有企业和召开座谈会，我们判断国企改革将提速，混改、市场化债转股、央企重组将是重点。

2、退市制度有望加快修订。7月27日，证监会发布消息，决定对2014年以来的上市公司退市制度进行修改。通知指出，上市公司构成欺诈发行、重大信息披露违法或者其他涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等违法行为的，将依法强制退市。我们认为，退市制度完善，将有效对冲IPO的常态化，有利于形成优胜劣汰的机制，进一步提升资本市场的效率和吸引力。

三、市场对国际局势认知在加深，外围扰动将趋于递减。

正如习总书记25日在金砖国家工商论坛上指出，当今世界正面临百年未有之大变局，未来10年国际格局和全球治理体系将深刻变化。上半年贸易战的爆发，超出国内绝大多数人的认知，市场出现恐慌式下跌。但是，随着市场的认识加深，贸易战对市场的影响也将降低，这符合认知的规律。往后看，尽管全球贸易格局、货币体系和治理体系都可能存在变局，但我们认为这些因素对市场的影响是递减的。

1、全球贸易格局仍存变化，但投资者对其长期性、反复性已有准备。近期，美国对160亿美元中国商品加征关税问题召开了听证会。同时，特朗普接受媒体采访表示，将对从中国进口的5000亿美元商品加征关税。此外，近期美欧达成协议，决定向“零关税”努力，市场开始评估欧美日结成新的贸易同盟可能给中国带来的影响。正如前面所分析，由于大家已逐步意识到当前全球贸易已进入变局期，且具有长期性、反复性，这些事件对市场的影响将没有最初那么大，呈递减趋势。

2、人民币作为大国货币，其灵活性将进一步加大，市场对汇率波动的适应性在加大。上周，人民币汇率继续贬值，并突破6.8的关口。从市场的反映看，投资者似乎并没有呈现2015年那样的恐慌，也没有发生大规模资本外流。相反，近期沪港通资金流入A股还在加快。这表明，当前市场对人民币贬值并不担心。相反，从经济层面看，人民币贬值反而有利于对冲贸易战的不利影响，对宏观经济是一种稳定。因此，汇率贬值短期内对市场的影响有限。

四、市场将在平复中进一步觉醒，三方面把握投资机会。

正如前面分析，随着各方对宏观政策转向的不断确认，市场将在平复中进一步觉醒。而投资者对全球局势认知的加深，叠加改革预期对市场情绪的提振，外围因素带来的扰动预计可控。8月仍将延续反弹，建议投资者从三方面把握投资机会。

1、继续关注“低估值、低质押、低负债”和“高流动性、业绩高增长”的各行业龙头，包括大蓝筹、创蓝筹。选股上，可叠加中报业绩求交集。

2、关注宏观政策转向带来的周期性行业反弹机会。随着财政政策和金融政策的持续发力，与基建产业链、金融等相关的板块有望受益，建议关注建筑、建材、钢铁、煤炭、银行等板块的反弹机会。

3、关注国企改革预期升温带来的主题投资机会。如军工、油气等领域的混改机会，火电、煤炭等领域的并购重组机会，以及高负债国企的债转股机会。