119期 二月策略：迎接春天

一月，在市场面临股权质押、商誉减值及中美贸易谈判等风险的情况下，我们认为市场信心的全面提升需要等待。

二月，随着流动性宽松的预期更加明确、两会前后利好政策预期升温、以及商誉雷、质押雷等风险事件的逐步解除，市场有望延续反弹。建议投资者把握机遇，迎接市场反弹春天，布局两大投资主线。

一、流动性宽松趋势明确，增量资金或加快入市。

首先，美联储再次释放鸽派信号，为国内货币宽松进一步打开空间。美国东部时间1月30日，美联储议息会议宣布维持联邦基金利率不变，并取消了进一步逐步加息的措辞。同时，对市场关注的缩表问题也表现出更多灵活性。美联储继续释放鸽派信号，为国内货币宽松打开了空间。

其次，国内货币政策进一步向宽信用发力，维持货币宽松是必然。12月的金融数据显示，尽管社融增量略超预期，但社融存量增速仍在下滑，宽货币向宽信用的传导仍待强化。为此，1月24日央行宣布创设央票互换工具，以提高银行永续债的流动性，表明了央行宽信用的决心。在此背景下，货币政策进一步宽松是必然。

第三，多路增量资金入市趋势有望加快。一是海外资金。1月份海外资金通过沪深股通增配A股创下2018年以来新高，合计净买入超过600亿元。二是保险资金。1月28日银保监会发文，鼓励保险资金增持上市公司股票，允许专项产品通过券商资管计划和信托计划，化解股票质押流动性风险。三是券商资金。1月31日证监会网站发文，拟放宽券商机构融资融券要求、放宽券商权益类投资相关要求。

二、“两会”时间窗口临近，政策预期不断升温。

1月21日，总书记在省部级主要领导干部研讨班上强调，要平衡好稳增长和防风险的关系。随着经济下行压力加大，政策稳增长意愿不断加大。年初以来各部门争相出台稳增长政策，随着“两会”时间窗口临近，未来政策频繁发力值得期待。

首先，逆周期调控力度将明显加大。年初，全国人大常委会提前下达1.39万亿地方政府专项债，加快地方基建项目落地，以对冲经济下滑。1月8日，发改委表示将出台政策鼓励汽车、家电消费，提振内需增长。1月28日，通过十部委发文形式该政策正式落地。往后看，更多稳增长的政策有望不断出台。

其次，稳增长将更多向改革要动力。年底中央经济工作会议明确提出，坚持向改革要动力。财税方面，年初个税综合抵扣政策已经落地，未来在增值税“三档并两档”方面有望加快。市场准入方面，发改委近期明确表示，推进服务业开放，加快电信、教育、医疗、文化等领域开放，同时扩大鼓励外商投资范围。产业政策方面，未来围绕高端制造、新型基础设施（如人工智能、工业互联网、物联网、5G）等，均将加快。

第三，资本市场改革迎来新的阶段。1月30日，证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，并就其中两项细则征求意见。科创板的建立，将在市场化发行承销机制、强化信息披露监管、更加市场化的交易机制、高效的并购重组机制、严格的退市制度等五个方面，对现有制度进行重构，是资本市场发展中又一个里程碑事件。资本市场改革面临着新的期待。

三、压制市场的风险因素缓解，利于市场情绪稳定

首先，业绩雷、商誉雷等因素阶段解除。1月底，随着年报预报截至日到来，A股业绩预报频频暴雷。并且，这些业绩雷大多与商誉减值息息相关。受此影响，中小创股票在1月最后一周持续回调，整个大盘也受压制。但2月份后，这一因素将阶段解除。

其次，重要宏观数据进入空窗期，市场对基本面的担忧暂时缓解。2月份后，重要的宏观数据如投资、消费、工业等数据，均要在3月份披露。在此之前，市场能够观察到的数据，主要是PMI、通胀、金融等数据。目前，12月份的投资、消费、工业、金融等数据，均略好于预期，1月份的PMI数据也有所改善，预计2月份市场不会过度担忧基本面问题。

第三，中美贸易磋商进入倒计时，2月份仍处等待期。据媒体报道，美国代表团将于本周与中国进行磋商。而此前，中美于1月30日-31日举行了会谈，双方均表示取得了积极进展。随着中美贸易谈判进入90天倒计时，市场总体将处于等待期，受谈判结果的实质影响较小。

迎接反弹春天，布局两大投资主线

随着流动性宽松的预期更加明确、两会前政策预期的升温、以及商誉雷、质押雷等风险事件的逐步解除，市场有望延续反弹。建议投资者把握机遇，迎接市场反弹春天，布局两大投资主线。

一是与高端制造、“科创”相关的创蓝筹股票。此前，在业绩雷、质押雷频发背景下，中小创回调明显。随着这些风险因素的逐步解除，加之流动性的助推和政策预期的升温，一些基本面良好，且有望受益于政策催化的高端制造、人工智能、工业互联网、物联网、5G等股票，将获得更多资金青睐。

二是与稳增长相关的行业龙头。随着政府稳增长意愿不断增强，“两会”期间有望成为重要政策发布窗口。在此背景下，与稳增长相关的基建板块和房地产板块，有望获得更多政策催化。