133期 六月策略：以时间换空间

5月，中美贸易摩擦快速升级，成为压制市场情绪的关键因素，我们认为“3250亿美元”加税清单短期内落地概率较低，2700点是不发生系统性风险的市场底线，不会轻易跌穿。

展望6月，我们认为，在经济筑底期延长、内生动能仍然不足的情况下，逆周期调节政策再度发力如箭在弦上，6月处于“下有市场底线、上有政策期权”的时间窗口，投资者可以“以时间换空间”，在等待中稳健布局。

| “3250亿美元”清单短期落地概率低，G20会议或将重新开启谈判缓冲期。

对于中美贸易摩擦的后续进展，我们维持上周的判断，在5月出台2000亿美元加征关税和科技企业定点打击等极限施压措施后，美国并不希望使中美谈判迅速陷入“死局”。近日，美国宣布将对从墨西哥进口的所有货物征收关税，并终止对印度的发展中国家普惠制待遇，“多线作战”的美国未来将面临更大的内部矛盾和外部摩擦，并提高对中美谈判重启的意愿。因此我们预判，“3250亿美元”清单短期内不会落地，6月28日的G20峰会上中美领导人有望会面并重新开启未来若干月的谈判缓冲期。

| 基本面下行压力仍存，逆周期调节将再度发力。

（1）贸易摩擦升级影响下经济筑底期将延长。从近期公布的4月经济数据来看，社融、消费、工业增加值等数据显著不及预期，5月制造业PMI数据跌落荣枯线至49.4%，且分项指标来看生产、需求均偏弱，新出口订单指数回落2.7个百分点，表明贸易摩擦升级对经济造成的冲击开始显现。同时，年初以来的逆周期调节政策对投资、内需的拉动效果还存在时滞，经济内生动能仍然不足。因此，我们预计6月公布的5月经济数据总体仍然偏弱，未来随着前期政策效果的逐步显现，经济将逐步企稳。

（2）灵活高效的货币政策将加大逆周期调节力度。相较于财政等政策，货币政策的调节更加灵活快捷，二季度以来央行的调控也充分体现了这一点。5月6日，在美国表示对2000亿美元加征关税后，央行在盘前宣布实施定向降准；在5月最后一周，央行公开市场操作净投放达到4300亿。虽然6月有两笔金额共计6320亿的MLF到期，但预计央行一定会采取有力对策进行对冲，维持流动性宽松。全年来看，货币政策仍然存在降准甚至降息的空间，通胀上行属结构性因素推动，尚不足以构成货币政策的掣肘。虽然政策落地时间难以预测，但在贸易摩擦不确定性再次升温、经济内生动能仍然不足的情况下，灵活高效的货币政策大概率将再次加大逆周期调节力度，为市场资金面提供有利环境。

（3）财政政策短期以结构性调整为主，专项债发行有望再次提速。短期来看，财政政策仍然会以激发市场主体活力的结构性改革政策为主。但值得关注的是，地方专项债的发行将从6月起会再次发力。今年新增专项债限额总共为2.15万亿，且要求提速至三季度完成，一季度专项债发行6660亿，4月单月仅发行637亿元，5月份发行速度亦放缓，目前专项债额度预计还余1.3万亿左右，会在6~9月4个月内集中发行，因此6月预计至少新增3000亿专项债规模，对支撑社融数据、拉动基建增长将起到积极作用。

| 市场底线明确，稳金融受到高度重视。

我们在上周策略中提出，2700点是不发生系统性风险的底线，2800点已是预警线。5月30日证监会副主席阎庆民在讲话中谈到，“牢牢守住防范系统性风险的底线”、并且要“利用资本市场的自反馈性，有序实现股票质押，债券违约等重点领域的风险防范化解工作”，表明监管将维护金融稳定放到了非常高的重视程度上，加上科创板开板时间已经日益临近，保持金融市场的稳定更显重要。因此监管会采取措施守住市场底线，市场向下的空间不大。

综上，我们认为，在贸易摩擦升级和基本面下行压力加大的情况下，逆周期调节力度将再次加大，尤其是灵活高效的货币政策将继续保持流动性的宽松。结合我们的测算和监管层的表态，2700点的市场底线非常明确，6月处于“下有市场底线、上有政策期权”的时间窗口，投资者可以“以时间换空间”，在等待中稳健布局，关注以下领域的投资机会。

（1）业绩增长确定性高或受益于涨价的大消费板块：在海内外不确定性增加的背景下，刺激内需对于稳经济意义重大。同时A股国际化不断推进，6月下旬将纳入富时罗素指数体系。

（2）低估值且业绩稳定的金融板块：金融板块业绩稳健增长，回调后估值处在较低位置，配置价值较高。

（3）黄金板块：全球贸易环境恶化，外围市场波动加大，市场短期避险情绪上升，带来黄金板块交易性机会。