第135期 转机已至

上周，我们认为积极因素在累积，市场向下空间相对有限，在贸易摩擦明朗化之前，可以保持底线配置思维，逐渐优化配置以待转机。

本周，我们认为对市场造成扰动的中小银行流动性及贸易摩擦因素已有所反应，金融稳定信号明确。宏观经济仍有压力，而政策逐步加码将助力经济趋稳。市场已迎来转机，建议投资者择机配置大消费、大金融及黄金板块。

| 海外流动性宽松预期升温，国内稳金融意图十分明确，信用风险总体可控；中美贸易的最悲观预期已有反应，两国元首会晤获得缓冲期的概率仍大。

【1】 货币政策约束减少，央行有充足的工具储备应对各类风险。

首先，在海外流动性宽松预期升温及国内通胀温和的背景下，我国货币政策约束减少。上周俄罗斯央行宣布降息，市场对美联储7月或9月降息均有较高预期，本周将举行的议息会议或将进一步验证全球货币政策宽松周期开启。5月CPI同比增速继续上升，而核心通胀保持在较低水平。预计全年通胀将表现温和，不会对货币政策形成制约。其次，国务院副总理刘鹤与一行两会领导在陆家嘴金融论坛上集体发声，传递出稳金融的明确信号。最后，在实际操作层面，央行为部分中小银行发行同业存单提供信用增进后，又在上周五增加再贴现和常备借贷便利额度共3000亿元，以保持中小银行流动性充足。

【2】 贸易摩擦的最差情况已有预期，美方释放积极信号。

一方面，本周一将举行3000亿美元中国商品加征关税的听证会。我们认为市场已经反应了3000亿加税落地的影响，且国内有充分的对冲政策。最差情况即便发生也是利空出尽，负面影响可控。另一方面，特朗普总统主动邀请习近平主席在G20大阪峰会期间进行会晤，释放积极信号。我们认为中美元首会面的概率仍较大，且有望获得2-3个月谈判缓冲期。

| 宏观经济数据喜忧参半，逆周期调节政策仍有发力空间，将对国内经济长期向好提供有力支撑

【1】 5月份的宏观经济数据有喜有忧，受节假日、中美贸易摩擦等因素影响较大。

首先，内需指标较弱。1-5月固定资产投资增速下降至5.6%，5月规模以上工业增加值增速下降至5%，均低于预期。社零增速虽超预期，但剔除节假日扰动，4、5两月平均增速较一季度仍有下滑。其次，进出口增速受贸易摩擦影响。5月出口（美元口径）增速为1.1%，虽显著高于预期，但受“抢出口”效应影响，实际情况仍不乐观。而进口则转为负增长。最后，金融数据仍待改善。5月社融增量为1.4万亿，符合市场预期。M2及新增人民币贷款稍低于预期，其中企业新增中长期贷款显著下滑，或表明经济有下行压力。

【2】 积极财政政策显著加码，助力国内经济趋稳。

中办、国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，释放政策加码的有力信号。其中允许部分重大项目使用专项债作为项目资本金，从实质上帮助解决融资问题，未来基建增速有望回升至8%左右。同时进一步明确了专项债的发行节奏，剩余的1.3万亿力争于9月底前发行完。由此推算，6-9月月均将有3200亿增量，显著高于前五月的平均发行规模，短期将带动社融增速回升至11%左右。未来财政政策仍有较大发力空间，政府已储备足够的工具来应对潜在的内外部压力。

综上所述，我们认为中小银行流动性及贸易摩擦的悲观预期已在市场有所体现，且国内已有政策应对，风险总体可控。宏观经济仍有压力，财政货币等政策将逐步加码，助力经济的趋稳。在风险可控、未来经济趋稳的背景下，市场转机已经到来。建议投资者择机布局以下三条主线：

【1】 大消费。扩内需是促进经济平稳发展的重要着力点，国家部委、地方政府及企业出台各项政策措施有望形成合力。同时A股不断加大开放力度，北上资金净流入提速、富时罗素指数纳入在即，大消费板块有望获得青睐。

【2】 大金融。海外多国货币政策转向宽松，国内有充足的工具储备化解风险、保持流动性合理充裕。金融板块业绩稳健增长，估值有吸引力，具备一定配置价值。

【3】 黄金板块。美伊关系持续紧张，两艘油轮遇袭。地缘政治风险不断，避险情绪提升，黄金的配置需求提高。