136期 反弹的时间与空间

上周，我们认为扰动市场的中小银行流动性及贸易摩擦因素已有所反应，稳金融信号明确，政策逐步加码将助力经济趋稳，市场已迎来转机。上周全A指数大幅上涨逾4%，符合预判。

本周，我们认为在流动性宽松、政策与事件改善预期的驱动下，今年市场的第二轮上涨已经开启，将会持续至少一个月的时间，并有望冲击4月初的年内高点。建议投资者关注大金融、大消费、黄金及成长龙头等四条主线。

| 国际和国内流动性在未来一个月的宽松预期明确。

【1】美联储释放宽松信号，7月底降息预期升温。在宏观经济承压的情况下，澳大利亚、印度等国相继采取降息举措，上周美联储会议虽然维持利率不变但是释放宽松信号，市场对美联储7月31号降息的预期较高。尽管7月底美联储会否降息仍不确定，但在此之前的1个月，市场预期难被证伪，为资金面营造有利环境。

【2】国内货币政策受到的约束减少，7月下旬定向降准可期。国内虽然6月份面临流动性压力，但央行通过MLF、SLF等操作，以及通过部分头部机构传导流动性等举措，维护了流动性的合理充裕，降低了市场担忧。7月下旬，央行进行定向降准的概率较大，将为市场提供有利环境。但整体来看，相较于年初的第一轮上涨，流动性的支持力度依然偏弱。

| G20会议或将重启中美2个月左右的谈判缓冲期，资本市场改革政策超预期推进。

【1】“3250亿美元商品加征关税”短期落地概率较低，G20会议或将重启2个月左右的谈判缓冲期。上周，习近平主席应约同特朗普总统通电话，释放积极信号。尽管中美贸易谈判是充满曲折的博弈过程，但我们维持前期判断，“3250亿美元”清单短期不会落地，6月28日G20峰会上中美元首有望会面并重启2个月左右的谈判缓冲期，利好资本市场。此外，美国上周开始就拟加征关税举行听证会，目前已有超1500份反对意见，表明加征关税在美国国内面临压力。

【2】资本市场改革超预期推进，改善市场风险偏好。证监会修订借壳重组规则，包括拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标、拟允许创业板公司有条件借壳重组等内容。重组新规的放松，有助于改善市场风险偏好，提升产业资本的参与积极性。同时，证监会开展并购重组标的和重组上市公司的专项检查，以及规避退市专项检查，将会促进并购重组市场的规范、健康发展。此外，沪伦通启动、A股纳入富时罗素等亦有利于增强资本市场的吸引力，提振市场信心。

| 基本面改善仍需等待，信用风险扰动依然存在，影响本轮上涨的高度。

【1】基本面依旧偏弱，改善仍需等待。从4、5月份的经济数据来看，工业、投资增速下降，消费虽然在5月环比改善，但4、5月整体依然弱于往年同期，经济依旧面临压力。尽管逆周期调节政策持续发力，但基本面的改善仍待验证，将会制约本轮反弹的高度。

【2】信用风险扰动市场情绪。6月份信用风险引发市场担忧，央行通过提供信用增进、增加再贴现和常备借贷便利额度等措施，保持中小银行流动性的充足。信用风险虽然总体可控，但会对市场情绪造成扰动。

综上，我们认为，未来一个月国际和国内流动性宽松预期明确；“3250亿美元商品加征关税”短期落地概率较低，G20会议或将重启2个月左右的谈判缓冲期，资本市场改革亦在超预期推进，改善市场的风险偏好，但基本面与信用风险或造成扰动。在流动性宽松、政策与事件改善预期的驱动下，今年的第二轮上涨已经开启，将会持续至少一个月的时间，并有望冲击4月初的年内高点。建议投资者关注如下四条主线的投资机会：

【1】大金融板块。金融板块业绩稳健增长，估值具有吸引力，配置价值较高。

【2】大消费板块。扩内需对于稳经济意义重大，同时A股国际化不断推进，北上资金净流入提速，均利好大消费板块。

【3】黄金板块。美联储态度造成市场对于美元不确定性的担忧；美伊关系持续紧张，避险情绪提升，黄金值得关注。

【4】成长龙头。重组新规利好，叠加科创板公司的高估值或将带动可比公司的估值，可关注成长龙头的交易性机会。