139期 趋势不改，配置良机

上周，市场在7月底美联储降息可能无法兑现的预期下出现回调，周中虽美联储降息预期重新确认，但在房地产信托收紧等因素的影响下，投资者对市场分歧进一步加大。我们认为，站在更长时间维度看，短期扰动不会改变A股市场缓慢上行的趋势，当前仍是风险收益比较高的战略配置时点。

短期扰动不会改变A股市场缓慢上行的趋势

【1】首先，针对美联储降息时点的预期差不会改变未来全球流动性宽松的趋势。在中美贸易摩擦的背景下，全球经济不确定性增加，全球流动性出现拐点。今年3月的欧洲央行宣布推出新一轮的定向长期再融资操作，澳大利亚央行分别在6月和7月初连续两次降息。美联储主席鲍威尔在国会证词中也强调不确定性对前景构成压力，而非强调就业数据改善。预计7月底是否降息决于美联储自身对降息时点的判断，当前金融市场对美联储降息预期已经进行充分反应。对我国而言，美联储降息将对美元的支撑减弱，为我国央行的政策操作打开空间。

【2】其次，国内政策对宏观经济的支持趋势不变。此前市场担心贸易摩擦出现转机后，国内政策的力度可能降低。李克强总理10日主持召开国务院常务会议，重提“六稳”的工作部署，刘鹤副总理在地方调研时也重提“六稳”，这些信号表明“六稳”的政策依旧将维持。此外市场高度关注将在7月底举行的政治局会议，会议确定的政策基调将指引未来方向，有望成为市场的催化剂。改革政策方面，近期国内深化改革和扩大开放政策不断，同时科创板也即将开市，这些都表明国内政策对宏观经济支持的趋势不变。

【3】第三，外资持续流入的趋势不变。我们认为随着中国A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子到11月份会逐步升至20%，以及富时罗素将A股纳入其全球指数正式生效，外资跟踪指数的被动配置资金仍将持续流入中国，预计还有约2500亿增量资金流入。与此同时，由于A股在全球市场的估值仍具吸引力，中国市场工业体系完备、消费市场巨大、社会因素稳定，也满足外资主动左侧配置的需求。预计到2020年底，外资占A股流通市值的比重有望接近10%~15%，北上资金短期反复不改长期流入趋势。

市场上涨的节奏会受情绪和短期事件影响而变化

【1】房地产信托收紧引发去杠杆的担忧。上周，针对近期部分房地产信托业务增速过快、增量过大的信托公司，银保监会约谈警示。我们认为，金融去杠杆的趋势不变，变动仅是节奏。虽然对于地产信托的严监管态势已确立，但监管政策并非“一刀切”。对于不同信托公司的情况会有区别对待，监管会对部分开展地产信托业务过猛的公司进行有针对性的指导。收紧房地产信托并不会带来新的金融系统性风险，投资者不用过度担忧。

【2】科创板抽血引焦虑。7月22日科创板即将开市，25家第一批上市企业拟融资超310亿，引发了市场对科创板抽血的焦虑。但是科创板的打新不仅不需要锁定资金，反而需要增加底仓配置，底仓配置所需要的市值规模远高于募资规模。首批上市公司的打新总锁定资金量相比于A股平均的日成交金额微不足道。此外，从历史来看，新股发行节奏也很难能对市场的中期走势构成决定性影响，短期科创板的密集打新，更多只是短期的情绪上的影响，不构成左右行情的关键因素。

此外垃圾股退市和康得新的“爆雷”短期也对投资者信心产生一定影响。

总体上看，上周市场出现一定程度调整，主要原因是投资者情绪受到上述多种因素和短期事件的扰动，部分投资者选择兑现收益离场观望，我们认为这些扰动不影响市场运行的趋势，仅对短期的运行节奏产生影响。当前仍是风险收益比较高的战略配置时点，A股市场仍将缓慢上行。

配置上，建议关注以下主线：

1、坚定拥抱优质的核心资产标的。对于公司治理水平优异、具有核心竞争力、能够依靠稳定持续的业绩增长消化高估值的优质核心资产标的，中长期看仍然具备配置价值。尤其关注估值具备一定安全边际的核心资产。

2、中报超预期的优质标的有望受到追捧。近期中报业绩密集披露，市场将会对公司盈利预期作修正，部分超预期优秀公司有望受到追捧，而部分不达预期标的需要适当回避。