166期 二月策略：危中有机，配置窗口开启

丨观点回顾丨

回顾一月，我们在月初提出“暖冬行情将持续”；但至春节前一周，转而预判“市场上行趋势仍在，但资金短期趋于保守，市场热度减弱，大概率将会休整”。总体来看，对大市节奏的把握较为精准。

春节长假归来，疫情尚在攻坚之际，我们如何把握二月的投资机会？且看信投顾团队的第166期“信·策略”观点。

本期核心观点

丨二月上旬市场发生的短期系统性调整将为中线配置开启上佳窗口。

展望二月，我们认为“新冠肺炎”疫情是影响行情的最关键因素，基准情景下预计将明显拉低一季度GDP增速，并给股指造成较大的一次性负面冲击。

不过疫情稳住后，经济和市场均有望迎来反弹曙光，所以二月市场发生的短期系统性调整将为中线配置开启上佳窗口。建议投资者稳健布局，勇于在相对底部区间有序做长期投资、逆向投资或定投。

研大势

丨“新冠肺炎”疫情防控阻击战全面打响，基准情景下疫情高峰期将出现在二月上中旬。

农历正月初一，中共中央政治局常委会就专门召开会议，强调要把新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作作为当前最重要的工作来抓，这是史无前例的。

当前，从中央到地方、从政府到军队再到民间，各类机构和人民群众广泛参与的疫情防控阻击战已全面打响，采取的应对举措也已明显强于2002~2003年非典期间。

根据多数医学专家的公开判断，基准情景下预测本次疫情的高峰期将出现在二月上中旬，至三月下旬或二季度初疫情得到基本控制。

丨疫情对经济的冲击主要体现在一季度，逆周期政策助力下半年经济反弹并如期实现全面小康目标。

疫情对经济的冲击是一次性的，其对GDP增速的影响主要体现在一季度，之后宏观经济运行将逐渐恢复到原有增长趋势中。

相较于非典，“新冠”是一种传染性很强、致病率较高、致死率较低的病毒，参考非典疫情对2003年GDP增速的影响，再综合当下及未来一段时间“货币政策要快、财政政策要准、资本市场要稳”等一系列逆周期调节政策的托底和对冲作用，我们预计本次疫情将明显拉低一季度GDP增速，但逆周期政策助力下半年经济反弹并托住全年增长底限，最终如期实现全面小康目标。

丨疫情对股指将造成较大的一次性负面冲击，A股战略配置区间再现。

疫情蔓延导致春节假期延长，在此期间，美股标普500指数跌3%、港股恒指跌5.7%、中国A50期货跌7.5%，与中国相关的商品如原油、铜等也分别跌7.5%、7.1%。

同时，复盘非典期间A股表现，可以看到在2003年四月中下旬市场反应最猛烈的时候，上证指数最多跌10%左右然后企稳反弹。而今年春节前，上证指数自1月中旬最高点（3127点）的回调幅度已达4.5%。

综合来看，目前部分投资者也基本达成一致预期，认为A股开盘后的一次性跌幅在5-6%之间。

不过从行为金融角度分析，一方面市场往往会在达到多数投资者预期的跌幅前就先一步止跌，另一方面交易窗口过短、上证指数快速调整到2900点之下，又会减小公募基金等机构投资者的抛售动力。

所以，我们预计二月上旬市场的一次性跌幅会比一致预期略小。上证指数重新回到我们去年下半年多次提及的2800-2900点的战略配置区间，在此区间坚定信心，有序做长期投资、逆向投资或定投才是理性的策略。

讲配置

综上，“新冠肺炎”疫情是影响二月行情的最关键因素，基准情景下预计将明显拉低一季度GDP增速，并给股指造成较大的一次性负面冲击。

不过疫情稳住后，经济和市场均有望迎来反弹曙光，所以二月市场发生的事件性、系统性调整将为中线配置开启上佳窗口。

建议投资者稳健布局，勇于在相对底部区间有序做长期投资、逆向投资或定投。配置上关注两条主线：

❶ 疫情期间，关注有实质性利好的医药医疗行业，以及消毒用化学品和在线教育、游戏等细分行业，而商贸零售、餐饮旅游、交运物流等行业则相对受损较大。

疫情峰值回落后，关注科技和新能源车板块（参考2003年非典、2013年钱荒时期，A股外部冲击消散后，结构性特征不改，前期强势板块继续引领第二波行情）。

❷ 中证一级行业中的公用事业、工业。

基于宏观经济数据、个股业绩预期、市场估值和换手率等指标，我们构建了其乐融融-行业轮动策略模型。一月末，模型提示二月关注公用事业、工业。其中，防御性的公用事业行业过往在疫情期间也表现优异。

风险因素：疫情控制不及预期。

其乐融融-行业轮动策略

其乐融融-行业轮动策略是由中信证券投资顾问部“交易工具与策略”研究团队出品的基于宏观经济数据、个股业绩预期、市场估值和换手率等指标，构建的宏观、中观与微观相结合、聚焦A股的其乐融融-行业轮动策略模型。

模型在每月末综合运用上述指标，对10个中证一级行业指数下个月的相对表现做预判，并选取最有潜力的两个行业构建指数（基金）组合，同时根据模型内含的市场风险偏好评价系统按两级控制仓位。

回测结果显示，2012年至今，策略模型实现了16.83%的年化收益，9.88%的年化超额收益（相对中证800），并有效控制了最大回撤。

注：中证一级行业指数有10个，分别为信息技术、电信业务、医药卫生、可选消费、工业、原材料、主要消费、金融地产、能源、公用事业；策略净值基于每月末选出的两个中证800一级行业指数在下个月的平均涨跌幅回测计算，同时考虑了双边千三的交易费用。