169期 惯性上行，关注拐点信号

上周，我们认为湖北以外地区疫情数据逐渐改善，企业复工及稳增长政策持续接力，促进经济活动有序回归常态。增量资金持续进场，板块间有序轮动，市场有望继续温和反弹。

本周，我们判断在全面复工开启前市场赚钱效应仍将驱动增量资金入市，而资金的惯性接力有望继续驱动市场上扬。但是随着政策由稳市场转向稳经济，货币政策重点由全面快速应对转向结构化定向支持，市场从全面反弹逐步转向回归节前震荡上行的趋势。需要密切关注伴随全面复工而出现的行情拐点。

— 研大势 —

丨三大转变预示市场上扬动能放缓。

❶ 宏观政策由稳市场向稳经济转变。

疫情爆发后，我国采取一系列稳市场的措施，如央行通过公开市场操作释放流动性；第二次下达提前批新增地方政府债务额度；再融资新规落地等。

由于疫情影响下实体经济有效需求不足，大量流动性短期无法进入实体经济，在金融市场形成了阶段性的“流动性过剩”并整体推升了市场的风险偏好，促成了各类主题的轮动上涨。随着疫情的有效控制，我们判断政策导向明确向稳经济转变。中央政治局上周五再次表示，要针对不同区域完善差异化防控策略，有序推动复工复产。

❷ 货币政策重点由全面快速应对转向结构化定向支持。

2019Q4货币政策执行报告的表述是“稳健的货币政策要灵活适度”，上周五政治局增加了“更加”两个字。央行副行长刘国强也表示存款基准利率未来适时适度进行调整。预计流动性仍将保持适度宽松，但是不会出现全面放水。根据央行发布的货币政策执行报告，随着逆回购不断到期，春节后央行通过公开市场操作投放的短期流动性已基本收回，近期央行已不再续作逆回购，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平。未来，央行仍将维持流动性宽松，但预计随着复工以及经济的逐步恢复，货币政策的重点将逐步从为托底经济而采取的全面快速应对，转向出台更多定向政策为受损企业纾困。

❸ 市场从全面反弹逐步转向回归节前震荡上行的趋势。

当前上证综指已由春节前2976点反弹至3039点，由疫情导致的反弹“填坑”行情已经初步完成。复盘节后三周行情，前两周市场北上资金大举抄底后各板块间快速轮动，第三周各路资金交替进场，沪深两市日成交额连续三天破万亿。市场热点题材快速切换，但以科技为主线的上涨路线清晰，基本面扎实的龙头股持续创新高。市场在“填坑”行情完成后，将从全面上涨逐步回到原有轨道。

丨短期内资金接力惯性犹在，但是行情的拐点可能伴随全面复工到来。

❶ 未来1-2周资金接力惯性犹在。

本轮填坑行情，主要是资金面推动。伴随市场上涨，两融余额仍在持续攀升，逼近1.1万亿的规模。目前北上资金仍在温和流入，本月累计流入409亿。

公募基金也在密集发行，截至2月21日，新成立的股票型基金和混合型基金71只，发行份额1607亿份。某公募基金当日参与资金高达1200亿元，显示市场资金仍有巨大潜力。目前市场交易活跃，赚钱效应明显，未来1-2周资金接力惯性犹在。

❷ 全面复工或将成为本轮行情出现拐点的信号。

受疫情和股市上涨财富效应的影响，居民用于春节消费的部分资金可能进入股市并加速了市场的上涨。日前发布的1月金融数据显示，M1增速0%，印证了我们的判断。这可能是受疫情影响，在春节前发放的奖金等，无法通过消费回流企业，因而部分进入股市。

随着疫情得到有效控制，政策大力支持企业复产复工，预计3月将进入全面复工阶段。作为本轮行情重要的参与者，个人投资者交易活跃度可能下降，获利了结现象可能增多，部分资金或逐步流出股市，行情的拐点可能伴随全面复工到来。

❸ 部分板块估值已经偏高，未来将向业绩回归。

流动性驱动的本轮快速上涨，已经造成部分板块估值偏高。当前创业板滚动市盈率接近64倍，而2019年的峰值水平仅60倍左右，从成交量看，创业板周成交量已创历史新高达1.18万亿元。随着近期年报业绩逐步披露，高估值板块或面临回归压力。尤其是在3月全面复工在即的背景下，投资者存在强烈的获利了结意愿，从而放缓市场继续上扬节奏。

— 聊配置 —

丨市场有望惯性上行，关注两条主线的配置机会。

综上，我们判断在全面复工开启前市场赚钱效应仍将驱动增量资金入市，而资金的惯性接力有望继续驱动市场上扬。

但是随着政策由稳市场转向稳经济，货币政策重点由全面快速应对转向结构化定向支持，市场从全面反弹逐步转向回归节前震荡上行的趋势。需要密切关注伴随全面复工而出现的行情拐点。

配置上，可关注券商、汽车等板块，科技板块是全年的主线，有基本面支撑的科技股逢回调就是买入机会。

❶ 券商、汽车等板块。

流动性宽裕叠加市场反弹，对券商板块形成有力支持；智能汽车将是新能源汽车之后国家大力扶持的下一个产业大方向，相关公司将明显受益。

❷ 大科技板块。

再融资新政落地有助于提升科技类企业拓宽融资渠道。大科技板块是全年的投资主线，中长期景气度上行趋势不改，有基本面支撑的科技股逢回调就是买入机会。