179期 五月策略：反弹的下半场

回顾4月，我们判断A股将开启一波修复性行情，其间市场虽然出现部分扰动因素，但整体上保持着缓慢上涨状态。

研大势

丨两会临近，市场对于政策将逐渐形成共识。

❶ 两会日期敲定，中央持续坚定表态凝聚共识。

4月的中央政治局会议，在“六稳”的基础上提出了“六保”，并且强调确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会。“六稳”和“六保”都把就业放在重要位置，而保就业就需要保持必要的经济增速。虽然今年形势严峻，但是中央会尽全力托底经济。5月21日和22日，两会将陆续召开。在两会召开之前的这段时间，市场对于政策的预期将不断凝聚成共识。

❷ 多领域政策持续推进，将逐渐形成合力引发质变。

近期，各领域政策持续推进。保增长方面，公募基建REITs试点政策推出，有助于为补短板领域引入市场化资本，拓宽融资渠道，相关基建领域投资有望超预期。一万亿地方政府专项债额度已经下达，LPR利率继续下行，以汽车为代表的促销费政策陆续出台。接下来仍有提高赤字率、降准等政策预期。

促改革方面，创业板注册制有利于优质新经济公司通过直接融资做优做强，助力高质量发展。这一政策推出时点超出市场预期，表明改革正在提速，国企改革等改革政策仍值得期待。各领域政策发力，有效配合，最终会形成合力，引发质变，推动基本面回升。

丨经济活动逐渐恢复常态，基本面回升预期明确。

❶ 防控措施有序放开，经济活动逐渐恢复常态。

4月底，北京宣布对国内低风险地区进京人员不再要求居家隔离。作为全国政治中心，北京防控政策调整标志着国内生产生活进入加速恢复期。“五一”假期前四天，全国接待国内游客总人数1.04亿人次，实现国内旅游收入约432.3亿元，已恢复至去年同期的5成和4成。考虑到去年五一小长假是4天，今年数据仍有提升空间。目前全国所有省份应急响应级别均已降为二级或以下，5月经济活动有望逐渐恢复常态。

❷ 上市公司一季报披露完成，基本面底部确认，后期将逐步回升。

截至5月1日，两市已有3828家上市公司披露一季报，仅有5家尚未披露。已披露公司归母净利润增速同比下降24%，非金融行业同比下降53%。代表新兴产业的科创板表现亮眼，同比增长14%。3月投资、消费等数据已现环比改善，PMI持续处于50%上方，基本面拐点已经出现。随着国内消费回补以及海外逐渐复产复工，基本面逐步回升可期。

丨全球资金再配置持续，外围短暂冲击带来布局良机。

❶ 全球流动性宽松持续，A股将受益于全球资金再配置。

4月的美联储议息会议继续释放偏鸽信号，全球流动性宽松持续。流动性危机解除后，资金将分三步完成再配置，即补回此前被动减持的头寸、在基本面优良的经济体寻求安全收益、配置优质权益类资产。目前前两步已经见到，正逐步进入第三阶段。考虑2020年业绩预期修正后，A股估值显著低于欧美主要股指，具有很高吸引力，将受益于全球资金再配置。中国是率先从疫情中恢复的国家，是本轮经济复苏的排头兵，随着4月宏观和5月高频数据公布，中国经济相对强度得以确认，外资将继续增配A股。

❷ 权益资产是国内流动性的良好出口，外围短暂冲击带来布局良机。

目前，国内流动性也处在宽裕状态。Shibor隔夜利率、10年期国债收益率都处在多年以来低位。房债股横向比较中，“房住不炒”的定调抑制房价上涨空间，债券近期持续强势，下一阶段收益空间相对有限，权益资产则是很好的出口。五一期间，特朗普表示要对中国采取加税等措施，引发全球资本市场快速回调，离岸人民币贬值接近1%。但是两会在即，中美摩擦反复会带来更大的政策对冲预期。

国内基本面回升方向是确定的，外围市场的短暂冲击，反而提供了A股的布局良机。

讲配置

综上，我们认为在政策共识凝聚、经济逐步恢复、全球资金再配置的叠加作用下，市场将在消化外围短暂冲击后，进入反弹的下半场，迎来二季度最佳的投资窗口。

外围冲击带来介入良机，建议投资者逢低积极布局，关注新旧基建板块、大科技板块的投资机会。

❶ 新旧基建板块

新基建产业链既有利于稳增长，又有助于调结构。传统基建是短期之内提振需求、托底经济的重要抓手，另外低估值品种是增量资金进场的重要底仓选择。

与此同时，公募基建REITs试点政策有望助推基建投资超预期。

❷ 大科技板块

大科技板块是全年的主线，前期调整已充分反映业绩悲观预期，一季报披露结束后，基本面利空出尽。另外创业板注册制推出，提升优质公司资本运作能力，利好科技行业龙头。