218期 慢涨路上的分化与平衡

本期撰稿人

写在前面

2月的月策略中，我们判断A股将重回慢涨节奏。上周主要股指小幅反弹，但是央行流动性投放不及预期，导致避险情绪上升，个股分化加剧。

本周，我们认为，市场对于流动性紧平衡前移正在形成一致预期。基金新发数据需要密切观测，节奏如果持续放缓，可能导致市场从分化转向平衡。市场短期有望重回轮动慢涨格局，从长期确定性角度，可逢低左侧布局调整充分的军工、电子等板块，继续关注持续高景气的医药板块。此外，低估值港股可继续关注。

研大势

流动性紧平衡前移，市场预期逐渐统一，有助于消除担忧

【1】央行流动性投放不及预期，市场风险偏好下降导致个股分化加剧。上周央行净投放960亿元，低于市场预期，叠加DR007利率出现开盘价高于2.20%的现象，再度引发市场对于流动性收紧的担忧。风险偏好下降导致投资者持仓进一步向业绩确定性高的板块转移，例如消费、银行、医药等，市场分化严重加剧。沪深300指数周涨幅约2.5%，全市场个股涨幅中位数约为-4.4%，仅有约16%股票跑赢沪深300指数。

【2】流动性紧平衡前移，市场预期逐渐统一，有助于消除对于不确定性的担忧。前段时间，央行出于抑制局部资产泡沫的目的收紧流动性，使得紧平衡状态的实际出现较市场预期有所前移。展望后市，我们认为，流动性短期最紧张的时点已经过去，后市将介于12月底的宽松状态与1月底的“过紧”状态之间，保持紧平衡状态。实体经济状况制约利率上行空间，资金利率中枢预计将在政策利率附近运行。经过过去半个月的时间消化之后，市场对于宏观流动性的预期正逐渐形成统一，而预期一致好过对于不确定性的担忧。

市场短期有望重回轮动慢涨格局，极致分化或将转向平衡

【1】资本市场改革提速，市场短期有望重回轮动慢涨格局。上周资本市场改革又有大动作。证监会批准深市主板与中小板合并，提出“优化基金注册机制，提升权益类基金产品供给与服务质量，优化中长期资金入市环境，促进提升权益投资比例”。美国1月非农就业数据低于预期，倒逼财政刺激加速落地。全球疫苗接种量超过1亿，海外疫情以及国内散点疫情呈现回落趋势，这些将为短期市场情绪形成支撑，助推市场回到轮动慢涨的轨道上。

【2】极致分化或将转向平衡，新发基金节奏是重要观测指标。2020年全市场个股涨幅中位数为2.8%，主动股票型基金收益率中位数为60.6%。二者的巨大反差可能导致部分个人投资者卖出股票换成基金，进而导致非基金重仓股继续下跌，形成正反馈循环。上周中证1000指数下跌4%，成交金额环比下降15%，周五更是出现年内地量，表明连续下跌之后，投资者对于小盘股的惜售情绪开始增加。后市公募基金发售数据是重要观测指标，一旦出现新发基金节奏持续放缓的情况，可能导致短期“资金置换”的行为暂时告一段落、市场风格逐渐转向均衡。

聊配置

综上，我们认为，市场对于流动性紧平衡前移正在形成一致预期。基金新发数据需要密切观测，节奏如果持续放缓，可能导致市场从分化转向平衡。市场短期有望重回轮动慢涨格局，从长期确定性角度，可逢低左侧布局调整充分的军工、电子等板块，继续关注持续高景气的医药板块。此外，低估值港股可继续关注。

【1】具备长期确定性的军工、电子、医药龙头。军工、电子等板块短期受到流动性波动影响出现大幅回调，目前已出现左侧布局机会。医药龙头持续高景气，可继续关注。

【2】低估值港股。基本面复苏叠加海外流动性宽松持续，低估值港股可继续关注。

【3】市场分化格局下，防范局部个股风险。市场分化严重，导致部分个股持续下跌，融资和质押被动平仓风险上升。目前市场整体质押风险不大，但是局部个股风险仍需防范。