239期 分化近尾声 风格再平衡

本期撰稿人

上周，我们认为宏观经济超预期下行的担忧消除，政策预期再修正，市场仍处在过渡期，前期极致分化的行情趋于收敛，风格将会再平衡。

本周，我们判断市场资金端的约束下，极致分化行情或将提前结束。在国内宏观环境相对乐观、外部扰动有限、潜在风险陆续释放的背景下，抱团股即便松动对市场冲击也相对有限，风格的再平衡将成为市场主旋律。建议投资者关注军工板块配置机会，左侧布局景气度高且估值调整较为充分的消费和医药板块。

市场流动性边际变化，极端分化行情或将提前结束

【1】增量资金流入放缓，活跃投资者继续加仓空间有限。截至上周四，两市融资余额上升至六年以来高点，上行增速已低于年初水平。北上资金维持净流入状态，但流入规模较年初显著下降。公募基金二季报已发布完毕，主动型基金仓位较一季度环比提升，其中活跃的热门赛道仓位均大幅上升。7月以来权益类公募基金新发规模持续较低，而赎回率显著高于二季度。调查显示，市场活跃度最高的中小型私募在上周仓位大幅提高至年初历史高点附近，短期再加仓的空间有限。

【2】存量资金调仓效应或将减弱，市场极端分化走向尾声。A股几个综合指数波动不大，热门赛道受到市场追捧，但成交额持续超万亿表明投资者存在分歧，集中度下降也预示着分化的收敛。消费产业中部分具备成长性的热门板块先后出现大幅补跌，侧面说明对赛道较为坚定的持有者开始卖出，存量资金调仓行为已达到极致。配置型外资从热门抱团板块逐步撤出，投资者原本稳定的持仓结构出现变化，冰火两重天的极致分化行情或将提前结束。

国内基本面及宏观流动性相对乐观，抱团瓦解的冲击有限，市场处于风格再平衡的过渡期

【1】我国的经济基本面仍在复苏趋势之中，潜在风险可控。上半年经济数据总体不差，针对区域发展不均衡、消费复苏缓慢等问题，国务院提出推动中部地区高质量发展的意见，商务部也将采取六方面举措促消费，专项债有望加速落地。而洪涝灾害、散点疫情、信用风险也非首次出现，国家具备丰富的经验来应对，整体影响有限。

【2】政治局会议将奠定政策稳健基调，外围影响有限。全面降准和缩量续作MLF基本覆盖了7月的流动性缺口，MLF操作利率、7月LPR利率保持不变，验证了政策的目的更在于防范结构性风险，重点支持中小企业。海外新冠变异病毒快速蔓延，引发市场对经济复苏趋弱的担忧，货币政策收紧时间或将延迟。政治局会议将确定未来政策基调，预计货币政策仍以“稳”字当头，央行将继续保持流动性合理充裕。

【3】市场处于风格再平衡的过渡期，大幅调整概率较低。与年初类似，市场均呈现显著的抱团特征，但宏观环境差别极大，投资者风险偏好及对估值容忍度较高。本轮抱团股长期景气度高，成长性略优于传统核心资产，考虑到近两周调仓效应叠加潜在风险陆续释放，即便抱团松动对市场冲击也将弱于一季度。而在过渡期内，市场结构将走向再平衡，负面预期已充分反映的传统核心资产估值有望修复。

综上，我们认为在市场资金端的约束下，极致分化行情有望提前结束。而在国内宏观环境稳健向好、海外因素影响较弱的背景下，成长股抱团即便出现松动造成的冲击将弱于一季度。市场整体处于风格再平衡的过渡期中，建议投资者从中期趋势和左侧布局两个角度把握投资机会：

【1】军工板块。军工具备较高的确定性和性价比，大国博弈背景下行业趋势明确向好，企业订单饱满，且盈利尚未充分反映在中报预告中。

【2】市场风格再平衡，左侧布局景气度高且估值调整充分的消费和医药领域。消费板块如珠宝、服装、汽车等。医药建议关注医疗器械、疫苗等领域估值有提升空间的优质龙头。