243期 过渡与等待

上周我们认为，市场风格平衡已经开启，但向消费新主线切换的动能仍不足，对热门赛道过于拥挤的忧虑将通过板块轮动进行释放，建议投资者保持耐心，均衡配置。

本周我们认为，政策误读压制市场风险偏好，投资者预期修正尚需时间；基本面偏弱有待缓解，预计四季度开始修复。投资者预期紊乱，市场依然处在过渡期，建议保持耐心，以均衡配置的策略，自下而上精选高端制造的军工、低估值金融基建等板块个股的投资机会。

丨政策误读压制市场风险偏好，预期修正尚需时间。

【1】投资者对政策的担忧引发负面情绪释放，预期修正仍需时间。近期政策接连出台，触动市场神经。上周，中央财经委会议提出研究扎实促进共同富裕问题，叠加医药集采、白酒监管座谈会等消息，投资者担忧政策扩大化而避险卖出，负面情绪扩散、风险偏好共振下行造成市场波动加剧。

【2】国家产业政策立足长远，目标路径明晰，需理性客观评估。一方面，优化收入分配结构是一以贯之的工作重点，是实现共同富裕的基础，上周财经委会议表述与此前一致。共同富裕的核心在于提升居民机会感和获得感，而非均贫富，降低住房、教育、医疗等民生刚需支出成本与消费升级并不矛盾。另一方面，反垄断政策推进，核心在于遏制资本无序扩张，对涉及民生的领域重点规范。国家产业政策立足长远，分析预判应保持客观理性。但短期看，投资者的负面情绪以及引发的市场波动，仍需时间来修正。

丨基本面偏弱有待缓解，预计四季度开始修复。

【1】7月经济不及预期，基本面偏弱需时间缓解，预计四季度开始修复。7月工业增加值、固定资产投资、社零等均出现不同程度的回落，并低于市场预期。预计8月在国内散点疫情等因素的影响下，经济基本面仍然偏弱，四季度开始修复。随着全球疫情反复，海外经济亦面临压力。但A股的表现更具内生性，海外经济对国内短期大概率是情绪扰动。

【2】财政政策有望发力，货币维持合理充裕，为市场提供支持。政治局会议对经济判断更为谨慎，并强调做好跨周期调节，打开了货币和财政政策的调整空间，有望为市场提供支持。财政方面，专项债发行有望提速；货币方面，上周MLF到期7000亿元，央行提前续作6000亿元超出市场预期，叠加降准预期，宏观流动性整体将维持合理充裕。

丨投资者预期紊乱，过渡期仍需保持耐心。

【1】市场流动性紧平衡，美联储Taper落地渐行渐近。A股整体增量资金有限，连续23个交易日成交额破万亿也加大了存量资金腾挪中的损耗，同时市场面临巨额再融资以及IPO抽血，上周外资净流出也逾百亿元。美联储7月会议纪要显示，美联储今年可能会缩减购债规模。Taper落地渐行渐近，对新兴市场的流动性预期产生压制。8月底Jackson Hole会议将是重要的观察窗口。

【2】投资者预期紊乱，过渡期仍需保持耐心。市场对于政策的担忧引发了负面情绪，宏观基本面走弱、市场流动性紧平衡进一步放大了焦虑情绪。投资者预期紊乱，从市场交易来看，表现为波动加大、结构平衡、轮动加快。当前，市场依然处在过渡期，向新主线切换的动能不足，需进一步观察政策、基本面和流动性的变化。

综上，我们认为，政策误读压制市场风险偏好，投资者预期修正尚需时间；基本面偏弱有待缓解，预计四季度开始修复。投资者预期紊乱，市场依然处在过渡期，建议保持耐心，以均衡配置的策略，自下而上精选高端制造的军工、低估值金融基建等板块个股的投资机会。

【1】高景气赛道中，军工板块相对滞涨，仍具备较高的确定性和性价比，板块驱动力正逐步由事件驱动转向基本面驱动。

【2】板块轮动期，关注低估值的金融、基建板块。