244期 九月策略：过渡期收尾，布局四季度

写在前面

8月的月策略中，我们认为对于行业政策的变化应理性看待，市场分化到极致后，一旦流动性有所扰动，高估值股票可能存在调整压力，市场进入到过渡期的下半场。

展望9月，我们认为，宏观经济数据仍会延续弱势，但政策持续发力将驱动经济企稳回升；行业政策纠偏初现、信用风险事件得到缓释后，投资者情绪有所修复；市场仍然处于存量博弈的过渡期尾部，但风险缓释、预期改善后9月中下旬有望迎来布局四季度的最佳时点。

配置上，建议投资者可以在均衡配置基础上，左侧布局估值合理、基本面有支撑的价值板块。

本 期 主 讲 人

— 研大势 —

丨8月为年内基本面低点，9月开始政策发力将驱动经济企稳。

❶ 受散点疫情及大宗商品价格影响，9月公布的8月经济数据将延续弱势。

一方面，7月下旬开始的本轮Delta疫情较5月底的广州疫情更为严峻，冲击也更加明显，而疫情在8月上旬的扩散范围较7月有所增大，因此8月疫情对于消费的拖累可能较7月更为严重。

另一方面，螺纹钢、原油等重要大宗商品价格持续高位徘徊，中下游小微企业盈利空间不断遭到挤压。7月中、小企业PMI 分别较前值回落了0.8和1.3个百分点，其中小型企业PMI 跌落至荣枯线下为47.8%，说明工业端存在较明显恢复压力，制造业投资增速短期内或较难再度大幅向上。

总体来看，8月宏观经济数据将延续弱势。

❷ 经济内生韧性仍存，宏观政策持续发力驱动经济企稳回升。

货币政策方面，综合考虑当前经济恢复状态及下半年MLF到期压力等因素，宏观流动性仍将保持合理宽裕，预计9月将等额续作MLF，四季度将进行降准从而形成对经济的有效支持。

财政政策方面，8月份预计将是年内最多的新增专项债发行月，并且后续月份预算内投资和地方政府债券的发行进度也将有所加快，四季度基建或有较大的增长空间。

另外，本轮疫情已经得到控制，严防严控加上疫苗接种率的进一步提升，再次出现较大范围的传播的概率不高。

丨行业政策纠偏初现、信用风险事件得到缓释，投资者情绪有所修复。

❶ 行业政策纠偏已初现端倪。

8月26日，中央财办分管日常工作的副主任韩文秀在中共中央宣传部新闻发布会上提及“共同富裕要靠共同奋斗，不搞杀富济贫、整治规范互联网一视同仁，绝不是针对民营企业和外资企业”等重要观点。

我们认为这一表态一定程度代表中央已经试图尝试纠偏部分人士对于共同富裕下行业政策的误读，而随着后续更多实际政策落地和舆情规范，市场对政策的认知也将更加理性和客观。

❷ 信用风险事件缓释。

“三道红线”压力下，地产行业去杠杆风险较大，恒大等典型信用事件不断影响着投资者对于风险的担忧。

8月17日，中央财经委会议强调保持金融稳定，体现出监管层的底线思维。

华融事件的稳妥处置，也缓释了投资者的焦虑情绪。

丨市场流动性仍处于紧平衡，存量博弈下关注左侧布局估值合理的价值板块。

❶ 市场流动性仍然处于紧平衡状态.

国内方面，当前A股整体增量资金有限，同时市场再融资及IPO规模持续处于高位，微观流动性并不宽裕。

从不同投资者行为来看，渠道调研显示公募机构净赎回压力略有增加，私募机构仓位继续下降，热门赛道杠杆资金交易热度不断下滑，多方面印证市场当前仍是此消彼长的存量博弈局面。

外资方面，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上正式给出缩减购债（Taper）前瞻指引，表示今年内可能开始Taper，但短期不会加息。表述基本符合市场预期，美元指数不涨反跌，预计年内Taper落地对外资配置A股的影响较小。

❷ 中报分化明显，建议均衡配置基础上，关注估值合理的价值板块。

当前A股半年报披露率为83%，二季度利润增速为34%，整体比较亮眼，不过各行业分化明显。

将全部A股划分为工业、消费、医药、TMT和大金融，则上述板块2021Q2单季度盈利同比增速分别为68%、11%、14%、22%和23%。其中，工业板块一枝独秀，大金融也十分亮眼，而消费、医药、TMT则相对疲软。但市场已经反映中报情况，后续基本面预期的边际变化更加至关重要。

我们预计，上游盈利将随着PPI同比逐步回落；而成长制造等热点赛道估值已透支了预期，对高增速的中报反应不敏感；部分估值合理且基本面有支撑的价值板块更值得关注。

— 聊配置 —

丨9月中旬市场有望迎来布局四季度的最佳时点，关注两条主线的配置机会。

综上，我们认为，宏观经济数据仍会延续弱势，但政策持续发力将驱动经济企稳回升；行业政策纠偏初现、信用风险事件得到缓释后，投资者情绪有所修复；市场仍然处于存量博弈和分化轮动的状态，但风险缓释、预期改善后9月中旬有望迎来布局四季度的最佳时点。

配置上，建议投资者在均衡基础上，左侧关注估值合理、基本面有支撑的价值板块。

❶ 成长制造板块从高位赛道逐步转向相对低位的赛道

建议关注确定性较高的军工板块和估值偏低、利润有望释放的5G通信等领域。

❷ 左侧布局价值板块中基本面有支撑的消费医药，以及具备估值性价比的建材板块。

具体建议关注消费医药中的白酒、纺织服装、创新药、疫苗等领域，以及基本面稳健、具备估值性价比的建材板块。