292期 初显弱平衡

上周我们认为，投资者对经济复苏斜率放缓正在形成共识，成长风格被市场偏好。各行业在经历此轮估值修复之后，相对吸引力出现变化，赛道板块的估值分化也在加大。市场增量资金有限，调仓博弈还会持续。

丨宏观数据明确经济修复斜率放缓，基本面预期弱平衡。

7月金融数据明显走弱，新增社融7561亿元，同比少增3191亿元，低于预期，信用恢复遇到波折。国内疫情散点多发，消费、地产销售恢复较慢。叠加已披露的通胀数据略低于预期，内需恢复整体相对缓慢。由于海外需求韧性及天气好转对港口作业的支撑，7月出口维持高景气，预计三季度末进出口增速开始边际放缓。整体来看，受益于政策效果释放等因素推动，三季度经济增速预计将较二季度显著抬升，但7月开始月度恢复斜率相对会更平缓，经济增长目标与实际水平将形成弱平衡。

丨稳增长政策更重落实，政策预期弱平衡。

7月中央政治局会议对于下半年宏观政策基调给出指引，重点在于落实。二季度货币政策执行报告的主要内容延续政治局会议的部署和表述，明确了国内经济趋势向好但基础尚需稳固，稳增长目标弱化，更为关注稳就业和稳物价，尤其提醒了下半年国内结构性通胀压力；下一阶段整体以抓好落实为主。财政政策方面，强调落实已有政策对实体经济的支持。地产方面，各地的房地产风险进入有序化解阶段，效果仍需时间观察。预计政策预期与政策定力将形成弱平衡。

丨中美经济货币周期分化收敛，海外资金再平衡。

美国通胀出现阶段性回落，7月CPI同比上涨8.5%，不及预期和前值，但核心CPI并未明显减速，三季度美国通胀预计仍存在反复的可能。数据公布后，市场对美联储9月加息75bps的预期降温。9月实际加息幅度仍取决于更多数据，但美联储紧缩预期在衰退和通胀压力的权衡中，对衰退的担忧暂时占优，美股预计短期将炒作通胀见顶，但中长期仍取决于美联储货币政策何时转向。中美经济、货币周期分化缓解，中国经济恢复斜率和美国经济衰退斜率均比预期平缓，人民币保持稳健的同时，海外资金的配置也将再平衡。另外，近期5家中国企业宣布启动自美退市，这些企业在美上市的证券占比整体很小，目前的退市计划大概率是平衡过程中的短期扰动。

丨资金调仓博弈继续，板块分化处于平衡临界点。

据调研了解，中小私募仓位已提升至79%，而公募发行明显转暖仍需时间，外资在中美经济货币周期分化收敛的过程中波动较大。市场层面，赛道板块内部估值分化加剧。今年以来，活跃私募的边际定价力越来越强，资金微观结构的变化带来市值下沉。中证500、中证1000等中小盘指数估值分位相比上证50、沪深300存在优势，结构上也更偏成长型行业。若以成交额与流通市值之比衡量成交拥挤程度，7月以来中证1000成交拥挤度相对沪深300快速扩大。整体来看，资金调仓博弈继续，本轮赛道内部大小分化、行业内部高低分化的格局大概率处于平衡的临界点。

综上，展望本周，宏观数据明确经济修复斜率放缓、稳增长政策注重落实、中美经济货币周期分化收敛，市场正从“寻找新平衡”向“初显弱平衡”过渡，8月中旬左右处于临界点，板块分化亦处于平衡的临界点。配置上，建议投资者坚持成长制造、医药、消费等板块的均衡配置。

【1】成长制造板块。如国产化率提升的半导体板块、景气度延续的军工板块、标签属性较弱且估值性价比仍较高的化工新材料，以及电网、储能等能源安全领域。

【2】医药板块。前期明显滞涨且中报预期向好的医药板块。

【3】消费板块。关注受益于规模性疫情消退、具备市场主体纾困和消费刺激政策推动的领域，以及畜牧、动保等粮食安全领域。