289期：修预期 优结构

本期撰稿人

写在前面

    上周，我们认为二季度宏观数据逊于市场预期，市场将重估下半年经济修复节奏；同时海外通胀再超预期，美联储或面临大幅加息压力；扰动因素不断袭来，市场风险偏好将有所回落。

    展望本周，我们判断市场将修正国内政策加码、经济高速修复的预期，海外加息及衰退风险存超预期可能。短期市场增量资金流入受限，二季报发布后机构调仓博弈行为或加大波动。建议投资者优化持仓结构，均衡配置医药、消费和高景气成长制造板块。

— 研大势 —

政治局会议将明确政策定调，经济修复速度和强度的预期将修正

【1】政策或将保持定力，重落实而非进一步加码。李克强总理在出席世界经济论坛全球企业家视频特别对话会中强调，宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。上周国常会指出，我国经济正处于企稳回升关键窗口，要高效统筹疫情防控和经济社会发展，推动稳经济一揽子政策进一步生效，优先保障稳就业、稳物价目标实现。重要会议上表态更多强调前期稳增长政策的协调和落实，而非进一步加码。而央行逆回购操作数量变化，也展现了维护银行体系流动性稳定的意图。在此背景下，周五召开的政治局会议预计将延续此前的政策基调，注重抓好已出台的政策，尽快形成实物工作量，市场对增量政策的预期或将收敛。

【2】经济恢复的斜率放缓，市场进入对修复强度和速度的预期修正期。三季度经济处于修复进程中，但斜率或将放缓。消费持续改善，幅度需跟踪局部地区疫情发展。对于市场关注的业主断供潮，银保监会多次表态将与多部门配合支持地方更加有力推动“保交楼、保民生、保稳定”工作，事件未进一步发酵，但在一定程度上影响购房者的信心和地产恢复速度。海外衰退预期升温，外需减弱也将影响出口拉动力。对于经济修复强度，李克强总理近期表示要坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展达到较好水平，注重经济发展质量，一定程度上弱化了全年经济发展目标。

海内外扰动因素未消，市场处于高波动窗口期

【1】海外加息仍有可能超预期，经济衰退的概率继续加大。6月欧洲HICP通胀指数增长8.6%，远超欧央行货币政策目标。上周欧央行宣布加息50基点，是11年来的首次加息，同时推出了传导保护工具（TPI）。加息幅度超出预期，显示出当前欧洲通胀压力巨大，经济衰退的风险进一步抬升。同时，美国通胀压力再超预期，预计紧缩的货币政策短期难见放缓。结合多位联储官员支持继续加息的表态，本周美联储加息75基点概率较大，但也不排除加息100基点的可能。美国二季度GDP增速即将出炉，激进加息或加大经济下行压力，增加衰退风险，衰退时间也可能提前。

【2】市场处于高波动窗口期，均衡配置或是更优选择。上周A股市场情绪降温，而海外市场表现较强，北上资金开始流出。上市公司中报预告密集披露，行业间盈利分化显著，多数行业净利润下滑，投资者或基于谨慎考虑选择降仓或调整结构应对不确定性。从公募基金二季报来看，主动权益类基金规模逆势增长，普通股票型基金仓位上升至89.9%，偏股混合型基金仓位升至近8年次高水平，短期进一步加仓空间有限。重仓股持仓更趋于平衡，制造、周期、消费占比提升，金融地产及科技占比下降，部分高持仓占比行业短期或面临调仓博弈。

— 聊配置 —

【1】医药板块。前期明显滞涨且中报预期向好的医药板块。

【2】消费板块。关注受益于规模性疫情消退，具备市场主体纾困和消费刺激政策推动的消费领域。

【3】成长制造板块。如景气度延续的军工板块，以及受益内外需共振、共识度高的光伏、风电和储能等。