大幅波动尾声，修复行情可期

在10月策略中，我们认为市场已经步入底部区域，有望迎来月度级别中级修复行情，入场时机将至，建议投资者坚持均衡配置，布局景气延续和景气预期拐点相关板块。

展望11月，我们认为外资的快速流出渐进尾声，内资将持续调仓带动市场活跃度，扰动因素缓解后市场中期修复行情可期，建议投资者围绕政策支持及行业景气度相对较高的板块布局，均衡配置。

外资短期快速流出拖累大盘，但未来持续流出幅度预计有限。

① 过度博弈政策的外资短期集中流出，对大盘造成明显冲击。

部分外资对于“二十大”后的房地产政策及防疫政策抱有不合理预期，在“二十大”胜利召开，未来政策方向明确后，这部分外资预期落空，快速离场。

全周北向资金净流出127亿元，主要流出的个股多为食品饮料、新能源及医药等大权重行业的龙头公司，对于市场指数形成明显冲击。

②外资后续持续流出的幅度预计有限

一方面，经过本轮调整之后，北向资金前100大重仓股平均估值为11.9倍，明显低于4月低点的13.5倍，处于近10年来20%分位，估值已经体现出了非常强的吸引力。

另一方面，自9月以来，北向资金已经净流出594亿元，其中配置型资金累计流出规模近400亿元，已经接近过去中美分歧、武汉疫情等极端情形时净流出的水平。但当前基本面预期并没有如过去中美贸易摩擦或者疫情等事件直接冲击而明显下修，预计后续外资持续流出幅度整体有限。

内资重点布局政策支持方向，机构调仓有望带动市场活跃度上升。

① 内资交投活跃度提升，重点关注政策扶持方向。

虽然上周市场波动加大，但内资仍然围绕政策方向积极寻求机会。上周市场日均成交8870亿元，环比放大14.5%，流动性有所好转。

从结构来看，“二十大”报告明确提及的未来政策扶持方向受到投资者青睐，上周国防军工、信创、半导体、中药等细分赛道均取得正向收益。

从风格来看，内外资交易错位下A股大小盘之间出现明显分化。上证50、沪深300、中证500、中证1000累计跌幅分别为6.4%、5.4%、2.9%、3.0%，科创50逆势上涨2.7%。

②未来活跃资金仍有加仓空间，公募基金调仓有望带动市场活跃度上升。

首先，根据中信证券调研数据，私募平均仓位为68%，距离4月底62%的最低点仅有约6个百分点，融资余额为14525亿元，与4月低点水平类似，这两类活跃资金在未来仍具有较大的加仓空间。

其次，过去几个月以来虽然公募基金仓位一直处于中高水平，但根据公募基金三季报，新能源板块的持仓占比已经出现小幅下降，资金逐步向周期、消费及较低位的高端制造板块转移，整体市场的拥挤度有所下降。而临近年底，在相对排名考核压力下，我们认为公募基金调仓将持续推进，而这有望带动市场活跃度逐步提升。

此外，在10月31日，首批科创板做市商将正式开展科创板股票做市交易业务，这也有望提升市场流动性。

扰动因素有望陆续缓解，市场中期修复趋势不改。

① 国内经济基本面有望逐季缓慢修复

2022年三季度国民经济尽管受局部疫情反复、部分控电限产、外部环境等冲击，但在稳增长一揽子措施和接续措施作用下，各月份经济稳步修复，实现单季3.9%的较合意增速。其中亮点在于工业生产、基建及制造业投资。

展望后续，虽然预计出口增速将逐渐下行，疫情防控压力下消费恢复较弱，但中央将围绕结构性问题持续推出增量措施，推动四季度GDP实现同比4%以上增长，实现经济的逐季好转。

②A股三季报披露收官，业绩预期也将落地。

10月份以来，由于A股三季报的正式报告和快报披露进度明显慢于往年同期，加剧了投资者对于后续三季度企业盈利情况不达预期的担忧。

截至10月29日，A股已有三分之二的公司完成了三季报披露，全A口径和非金融板块三季报同比增长9%和11%，相比二季度有一定回升，亮点主要集中在新能源赛道和上游资源品板块。

我们认为后续伴随着经济基本面的好转，整体A股的盈利也有望呈现逐步修复的态势。

③美联储加息将落地，人民币贬值最快时段可能已过。

美国3季度实际GDP季调环比折年率录得2.6%，虽优于市场预期2.4%，但房地产及消费等重要分项已经显现出美国内需的动力开始衰减，美债利率和美元指数有望阶段性企稳。

并且在经济压力加大的背景下，加息恐慌顶点或已经过去，市场对于未来加息路径已经有了较为充分预期，11月议息会议上进一步鹰派表态概率不大。 

此外，从国内来看，10月25日，一行两会一局在召开的党委会议中提出“深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”；10月28日银保监会有关部门负责人明确表示：“现在抛本币买外汇，将来一定会后悔。”这一系列表态有望稳定外汇市场预期，我们认为人民币单向波动最快的阶段可能已经过去。

市场中期修复行情可期，关注三条主线的投资机会。

综上，我们认为外资的快速流出渐进尾声，内资将持续调仓带动市场活跃度，扰动因素缓解后市场中期修复行情可期，建议投资者围绕政策支持及行业景气度相对较高的板块布局，均衡配置。

①自主可控

军工板块三季报有望延续高景气，后期盈利确定性和延续性都较高。总书记报告强调“安全”“科技自立自强”等关键词，可关注信创板块的主题机会。

② 医药板块

医药板块估值处近10年来低点，长期配置价值显著，重点关注高景气细分领域，如受益政策面预期缓和、盈利确定性强的医疗设备和医疗服务板块。

③化工板块

化工新材料标签属性较弱，估值性价比仍较高。