修复初期，预期博弈

我们在11月策略中判断外资的快速流出渐进尾声，内资将持续调仓带动市场活跃度，扰动因素缓解后市场中期修复行情可期。

展望本周，政策、经济和外部环境的预期在逐步改善，市场从极度的恐慌性情绪中转向，投资者会对政策预期进行博弈性交易，进入稳步修复行情，建议投资者关注政策支持及行业景气度相对较高的板块，保持均衡配置。

政策、经济和外部环境的预期逐步改善

【1】二十大结束后政策更加明确，市场预期改善。10月22日，党的二十大胜利闭幕之后，各部委也集中学习会议精神，政策方向更为明确。央行易纲行长近期表示，中国经济的潜在增长率将保持在合理区间，将坚持实施稳健的货币政策，加大对实体经济的支持力度，并强调人民币汇率将继续在合理均衡水平上保持基本稳定。《人民日报》近日也刊发刘鹤副总理的文章，重点强调“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。市场对于未来的政策方向更加明晰，从而促进了整体市场预期逐步改善。

【2】疫情防控举措不断精细化，助力经济全面复苏。11月5日的国务院联防联控机制新闻发布会上，国家卫健委表示要坚持“人民至上、生命至上”，坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针不动摇，同时要提高科学精准防控水平，切实保障群众正常生产生活秩序，防止简单化、“一刀切”，坚决整治层层加码。各地也响应精细化管理号召，如贵阳在执行扫场所码及测量体温且佩戴口罩的前提下，可以无需核酸结果乘坐地铁。整体需求会在精细化防控下逐步恢复，助力经济的后续复苏。

【3】汇率压力趋缓，对外开放信号积极，市场情绪扰动缓解。美联储加息节奏不改，外部流动性的压力依旧大，但从当前人民币的走势来看，贬值压力最大的时刻已经过去，未来在中国相对美国基本面优势逐步加大的背景下，人民币的币值稳定预期增强。外交层面，多国政要近期密集访问中国，显示了中国坚持对外开放的信号，德国总理朔尔茨也成为近三年首次访华的欧盟领导人，期间，中航材与空客公司在北京签署了140架空客飞机的批量采购协议。在刚刚结束的中国国际进口博览会上，习近平主席也强调开放是人类文明进步的重要动力。

行情稳步修复，博弈性交易增强市场活跃度

【1】北上资金趋势逆转，未来机构资金流入将是市场重要边际力量。北上资金流出的趋势得以逆转，上周的流出量相比前一周显著减少了77亿元，并且在周五净流入近100亿元，总体结构上呈现出配置型外资流出放缓，交易型外资回流的特征。国内机构方面，私募维持在68%左右的较低仓位，公募的普通股票型基金仓位净变动-0.99%，在市场情绪整体转暖的情况下，机构加仓有空间，会成为市场定价的主要边际力量。此外，《个人养老金实施办法》发布，未来也会成为机构重要的增量资金来源，预计行情进入稳步修复阶段。

【2】政策预期博弈增加市场活跃度，基本面的驱动还需等待。当前的市场是博弈政策预期的行情，从已经披露的上市公司三季报来看，基本处于全年底部，四季度边际改善空间有限。从高频的经济数据看，基本面的改善不会是一蹴而就，基本面驱动投资的市场环境还未到来，需要进一步的观察，包括年底的中央经济工作会议和明年初的两会，届时会有基本面改善的明确驱动信号。

综上，展望本周，政策、经济和外部环境的预期在逐步改善，市场从极度的恐慌性情绪中转向，投资者会对政策预期进行博弈性交易，进入稳步修复行情，建议投资者关注政策支持及行业景气度相对较高的板块，保持均衡配置。

【1】成长制造及自主可控。军工板块三季报有望延续高景气，后期盈利确定性和延续性都较高。总书记报告强调“安全”“科技自立自强”等关键词，可关注信创板块的主题机会。

【2】医药板块。医药板块估值处近10年来低点，长期配置价值显著，重点关注高景气细分领域，如受益政策面预期缓和、盈利确定性强的医疗设备和医疗服务板块。

【3】化工板块。化工新材料标签属性较弱，估值性价比仍较高。