修复方向明确，轮动不改趋势

写在前面

上周策略中，我们认为宏观政策释放积极信号，扰动市场的不确定因素进一步出清，推动市场情绪转暖，全面修复行情稳步推进。

展望本周，国内疫情防控、地产政策利好延续，政策边际向好、经济基本面中期修复方向明确。外部环境边际改善，市场风险偏好回升，短期资金博弈、热点轮动不改市场中期修复趋势。建议投资者继续布局政策支持、预期转好和估值处于低位的板块，进行均衡配置。

研大势

政策方向确认，基本面中期修复方向明确

【1】精准防疫方向确认，细化落实持续推进。优化调整疫情防控二十条措施明确了精准防疫方向，上周各地方迅速贯彻落实、细化执行方案。11月17日，国务院联防联控新闻发布会明确指出既要持续整治“层层加码”，防止“一封了之”，又要防止“一放了之”。我们认为，当前精准防疫方向明确，但各地方细化落实需要时间，政策落实不会一蹴而就，精准防疫政策的持续细化落地有望逐步减小疫情对经济的负面影响。

【2】地产政策推进，稳定市场信心。近期人民银行和银保监会等监管部门继续出台地产政策措施，先后推出金融支持房地产十六条和商业银行出具保函置换预售监管资金两项政策。我们认为房地产政策的密集调整表明了监管部门防范系统性风险、稳定房地产市场的决心。政策最终将形成合力，推动房地产市场健康平稳发展，稳定市场信心。

【3】短期经济数据波动，中期修复方向明确。10月主要经济指标相比9月基本持平或有所回落。10月工业增加值、社会消费品零售总额和经测算固定资产投资的同比增速分别较前值降低1.3、3和1.5个百分点，全国范围的散点疫情和较弱的地产销售环境仍是压制经济的主要因素。11月16日，央行发布三季度货币政策执行报告，作出“有效需求恢复的势头日益明显”的表态。我们认为随着政策的持续发力，经济中期修复方向明确。

风险偏好抬升，外部环境改善，市场中期修复仍在途中

【1】风险偏好抬升，理财赎回对资本市场风险可控。地产政策、防疫政策的边际变化推动权益市场经济预期的改善和风险偏好的抬升，导致上周债券市场出现较大波动，理财产品出现净值回撤，部分产品面临较大赎回压力，形成对债市的负向循环传导。我们认为本轮调整冲击最剧烈的阶段已经基本度过，债市整体风险可控，向权益市场传导的概率较小。

【2】外部环境改善，外资持续回流。美国中期选举结果基本确定，美联储加息终点预期降至5%，扰动逐步消退。同时，习近平主席参加G20峰会，与美、法、韩、意等12个国家的元首、政府首脑和联合国秘书长举行了单独会见，二十大会议后，国事访问频率明显上升。我们认为，近期较为密集的外交活动，有利于营造良好的国际环境。上周北向资金连续5天净买入，周净买入322.83亿元，为自6月中旬以来的周度最高值，外资回流显著。

【3】市场博弈政策节奏，板块快速轮动，中期修复仍在途中。上周A股成交额达4.96万亿元，市场活跃度维持近期较高水平。同时，市场从博弈政策方向转向博弈政策节奏，防疫药品和以港股地产为代表的政策直接利好板块涨幅明显。根据渠道调研数据，活跃私募仓位仍保持在69%的相对较低水平，公募基金面临四季度业绩考核压力，存量资金博弈是短期板块快速轮动的主要原因，也为市场后续进一步修复预留了空间。

聊配置

综上，国内疫情防控、地产政策利好延续，政策边际向好、经济基本面中期修复方向明确。外部环境边际改善，市场风险偏好回升，短期资金博弈、热点轮动不改市场中期修复趋势。建议投资者继续布局政策支持、预期转好和估值处于低位的板块，进行均衡配置。

【1】顺周期低估值板块。目前基本面预期转好且估值处于相对低位的工业金属、化工等板块。

【2】前期受海外加息影响较大板块。重点关注港股和贵金属。

【3】近期政策环境边际改善直接受益板块。重点关注医药、传媒以及房地产等板块。

【4】自主可控。军工板块业绩有望延续高景气，后期盈利确定性和延续性都较高。二十大报告强调“安全”“科技自立自强”等关键词，可关注信创板块的主题机会。