资金接力 趋势不改

写在前面

2月策略中，我们认为春节消费数据超预期，政策和业绩处于相对真空期，市场情绪升温，活跃资金有望接力外资贡献增量，全面修复行情将延续。开年以来市场走势以及资金行为，均符合月度判断。

展望本周，我们判断信贷有望实现开门红，基本面改善趋势确定，夯实了全面修复行情的基础。扰动因素实质影响可控。内资延续接力外资，市场活跃度提升。

配置上，可重点关注科技成长板块、高弹性中小市值成长股和医药板块。

本期撰稿人

— 研大势 —

丨国内基本面改善趋势确定，夯实全面修复行情的基础。

❶ 冬去春来，多项数据预示经济回暖。1月制造业和非制造业PMI分别录得50.1%和54.4%，较上月均有提升，产需两端指标均有明显回暖。春节后开复工有望加快，一线城市人口迁入规模明显高于过往，北京、上海、深圳、广州、成都等城市地铁客运量恢复至疫前同期水平。多城市下调首套房贷利率下限，除去春节错位影响，新房成交降幅收窄，二手房成交改善，景气指数和经纪人预期均有回升。

❷ 1月信贷有望高增，支持全面修复行情延续。根据微观调研，1月企业信贷需求旺盛，新增人民币贷款预期较乐观。通胀方面，综合非食品项价格上涨和猪价等影响，预计CPI同比将回升，PPI继续负增长。国内疫情进入低流行水平，前期集中流行产生的抗体有望在未来3-5个月内构成免疫屏障，叠加政策仍在积极部署，预计一季度经济有望实现显著改善。

丨内外部事件迭出，对短期情绪影响多于实质负面冲击。

❶ 欧美加息符合市场预期，地缘政治事件多为扰动。欧央行如期加息50个基点，整体偏鸽派。美联储加息25个基点，鲍威尔讲话无更鹰派措辞，未来政策走势仍需关注短期CPI和就业市场。美国1月新增非农就业及失业率远超预期，提升5月加息的概率，但未改变加息周期已步入尾声的市场中性预期。布林肯推迟访华、麦卡锡窜访台湾计划、打压部分行业等暂时不会改变中美博弈的均衡态势，也不会对市场产生实质性冲击。

❷ 全面注册制落地对市场流动性影响有限，有利于资本市场长期健康发展。证监会就全面注册制改革征求意见，在上市发行制度上实现了各板块的统一，主板涨跌幅保持不变。全面注册制不是简单降低门槛，上市发行的节奏整体可控，对市场流动性和波动影响有限。中长期来看，全面注册制有助于提升投融资效率，加速市场“优胜劣汰”。同时，将支持新兴产业发展，有利于加快解决外国“卡脖子”问题。

丨内资接力外资效应初显，且将延续，全面修复趋势不改。

❶ 北向资金流入速度回归常态。1月北向资金快速流入，其结构与重仓股结构吻合度高，体现出对前期降仓位的回补，节后缺口已基本补齐。上周北向资金保持净流入状态，速度放缓至常态。美元指数走强及外部扰动，对短期资金流入造成压力。但在全球宏观周期分化下，我国基本面相对优势显著，增配A股仍是大趋势。

❷ 国内资金延续接力外资，市场活跃度提升。上周，A股日均成交额显著上升，中证500、中证1000和国证2000均上涨，风格上初显内资接力效应。公募基金新发尚待回暖，老基金仓位较高，更多体现为成长和价值间仓位调整。私募仓位仍有较大上升空间，保险资金仓位处于历史中等偏低位置，配置权益资产的意愿提升。

国内多类资金加仓将持续接力外资成为市场重要的边际定价力量，全面修复行情延续。

— 聊配置 —

丨扰动不改中期全面修复趋势，关注三条主线的投资机会。

综上，我们认为国内基本面改善趋势确定，扰动导致内外资金接力和市场的节奏发生变化，并不改变市场中期全面修复的趋势。配置上，可重点关注科技成长板块、高弹性中小市值成长股和医药板块。

❶ 科技成长板块。包括估值弹性和长期增长空间大的信创、半导体、新能源等品种。

❷ 高弹性中小市值成长股。高弹性、低估值的中小市值成长股此前受存量博弈抽血效应影响较大，自下而上关注机械、化工、军工等行业中的个股机会。

❸ 医药板块。集采政策缓和，行业处于修复阶段，可重点关注短期需求抬升和中长期具备自主可控逻辑的医药器械、耗材、创新药等品种。