327期 5月策略：复苏渐进，主线明朗

写在前面

4月策略中，我们认为，国内基本面预期、全球流动性拐点将确立，市场将逐步验证经济复苏态势及上市公司业绩，外部扰动减弱，资金风险偏好提升，A股吸引力增强。

展望5月，我们认为，政治局会议消除市场担忧，五一消费数据增强经济修复信心，稳中向好的外部环境亦将提升市场风险偏好。随着复苏在宏观数据、微观体验、企业业绩三个层面形成统一，A股将持续向上修复。建议投资者回避主题炒作、关注业绩主线，积极配置基本面有向好预期的板块。

研大势

基本面上行拐点和流动性拐点确认，内外部环境利好市场

【1】政治局会议消除市场担忧，积极政策基调延续。一季度经济总量超市场预期，市场担忧宏观政策转向。4月政治局会议指出“经济发展呈现回升向好态势”，但“内生动力还不强，需求仍然不足”，准确、客观地对当前宏观经济运行进行了评价，强调“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”，与两会政府工作报告和去年12月中央经济工作会议保持一致。我们认为，二季度财政和货币政策仍将保持在偏宽松的区间，存款市场利率和MLF利率都可能有进一步下调的空间，恢复和扩大需求的积极政策仍将延续。

【2】经济稳步渐进复苏，五一消费回暖增强信心。五一假期居民出行活跃度快速修复，餐饮、旅游等消费需求释放。截至5月1日，全国铁路日均发送旅客人次较2019年增长约20%，全国餐饮消费规模较2019年增长92%，酒店住宿订单量较2019年增长40%。五一消费数据及微观体验将进一步提振经济修复信心，虽然4月制造业PMI跌破50%，但当前宏观经济结构分化、内生动力不足的特点已经被充分认识，政策将开始密集“查遗补漏”，预计二季度宏观经济在政策呵护下将继续稳步复苏。

【3】外部环境改善提升风险偏好。美国一季度实际GDP环比折年率1.1%，低于市场预期和前值，结构上消费保持韧性、投资形成拖累，延续经济缓慢降温、走向衰退的态势。同时第一共和银行被美国监管机构接管，显示美国区域性银行压力仍存，虽不会形成系统性风险，但将对美联储货币政策形成掣肘。预计美联储5月将加息25个基点，本轮加息周期即将结束。4月以来地缘政治环境稳中向好，沙伊和解，中法、中巴联合声明相继发布，2023年是“一带一路”倡议十周年，各方在多领域的合作值得期待。流动性拐点确认和稳中向好的对外关系将修复市场风险偏好，形成有利于A股上行的外部环境。

一季报业绩稳步修复，失衡心态平复后市场将回归业绩主线

【1】失衡心态平复，市场处于年内第二个做多窗口期。AI主题行情下，市场极致分化。截至4月末，主动权益类基金年内回报中位数已接近0，约有一半未取得正收益，投资者心态失衡，选择性忽视非AI板块的基本面情况，导致对一些负面事件的情绪放大，加大了市场波动，这样的市场状态不会持续。随着复苏在宏观数据、微观体验、企业业绩三个层面形成统一，投资者失衡的心态将得到改善，A股处在年内第二个做多窗口期。

【2】一季报业绩稳步修复，市场将回归业绩主线。从整体情况看，全部A股利润总额单季度同比增速已由负转正，非金融板块虽有下降，但降幅收窄，上市公司业绩整体呈现边际改善趋势，四季度盈利周期底部得到确认。从结构上看，下游消费好于中上游，中信一级行业中单季度利润维持高增速的主要是商贸零售、消费者服务、农林牧渔、电力设备及新能源等。展望5月，业绩披露后，市场的关注重点将逐渐从筹码博弈切换至基本面变化，具备业绩支撑和基本面向好的相关板块将成为配置的关键。

聊配置

综上，我们认为，政治局会议消除市场担忧，五一消费数据增强经济修复信心，稳中向好的外部环境亦将提升市场风险偏好。随着复苏在宏观数据、微观体验、企业业绩三个层面形成统一，A股将持续向上修复。建议投资者回避主题炒作、关注业绩主线，积极配置基本面有向好预期的板块。

【1】业绩主线，关注有较强基本面支撑、业绩修复的板块。如医药（中药、院端复苏品种）、新能源细分领域（锂电池、风电零部件）以及消费（消费者服务、白酒）等。

【2】基建、能源等行业中，一带一路沿线国家业务占比较高的企业。

【3】全年主线，关注产业周期筑底、受益于全球流动性拐点的半导体板块。