331期 市场预期趋底 重视业绩主线

写在前面

    6月策略中，我们认为政策呵护经济稳定增长，海外整体风险可控。市场波动较大，但随着内外部不利因素逐渐被定价、投资者预期从当前冰点缓慢回暖，市场有望渐进修复。

    展望本周，我们判断国内经济复苏斜率放缓，待政策实施见效，基本面和投资者悲观预期或将改善。海外多重因素扰动，A股市场短期波动较大，但长期配置价值提升，投资者将从短期主题博弈回归长期业绩主导。配置上，建议轻博弈、重业绩，兼顾政策催化。

本 期 主 讲 人

— 研大势 —

丨经济复苏斜率放缓，政策或有边际调整，投资者悲观预期将见底回暖。

【1】国内经济复苏动能环比趋弱，三季度或迎改善。5月制造业PMI为48.8%，较上月下降0.4个百分点。其中，制造业生产和需求均有所放缓。非制造业商务活动指数为54.5%，较上月下降1.9个百分点，景气水平保持在较高区间。5月基数逐步走高预计带来生产、消费和出口等指标增速回落。5月中下旬票据利率仍低，预计社融增速回落，新增人民币贷款可能会同比少增。价格数据有望进入改善区间，尽管PPI还在回落，CPI料将较上月有所回升，一定程度上缓解市场对通缩的担忧。

国内疫后经济复苏是渐进的过程，二季度或为经济预期与GDP两年平均增速的低点，三季度有望逐步改善。

【2】政策关注基本面修复压力，针对性措施有望出台。国常会指出今年以来我国经济运行实现良好开局，但经济恢复的基础尚不稳固，需进一步稳定社会预期，提振发展信心，激发市场活力，推动经济运行持续回升向好。政策关注经济压力，行业层面已有变化。会议研究促进新能源汽车产业高质量发展的政策措施，延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，构建高质量充电基础设施体系，更大释放消费潜力。年初以来百余城出台地产调控政策，支持刚性和改善性住房需求，且未来仍有优化空间，带动市场健康发展。当前投资者对经济预期已至悲观冰点，预计在政策持续呵护下，经济运行和市场预期将回暖。

丨海外环境未显著改善，短期或加大市场波动。

【1】美联储加息预期变化，债务上限法案有望生效。近期多名美联储官员纷纷暗示6月或将暂停加息，而5月美国非农就业数据大幅超预期，投资者预期快速变化。预计美联储6月仍将停止加息，但此后一段时间内货币政策立场预计将维持鹰派，降息最早或在今年底或明年初出现。

此外，美国参议院继众议院后也通过议案提高债务上限，且将在获得美国总统签字后生效。债务违约风险解除的同时，或提升短期发债需求，进而影响美元流动性。

【2】人民币汇率短期或偏弱，中期有望企稳反弹。4月中旬以来，美元指数重现涨势，美元兑人民币即期汇率突破7.1。一方面，美国经济相对韧性、通胀粘性略超预期等驱动美元指数反弹，对人民币汇率构成被动贬值压力。另一方面，国内经济复苏不及预期、基础账户顺差规模边际收窄、市场主体对于人民币的需求偏弱等也导致了人民币的弱势。短期内人民币或将维持偏弱运行，三季度有望在内外部压力趋缓的驱动下逐步企稳。

丨内外部悲观预期趋于见底，市场短期延续波动，中长期配置重视业绩主线。

A股市场短期波动较大，但已处于中长期非常具有性价比的投资窗口。

一方面，市场估值随着基本面悲观预期而下修，上证综指、沪深300、中证500、中证1000的估值均处于近10年30%-40%分位，公募基金、北向资金重仓股估值处于较低水平。另一方面，近几年基金发行遇冷时期，对应上证指数调整，5月公募基金发行量接近“冰点”，或预示指数调整到了一定程度。随着内外部环境改善，投资者预期转暖，A股市场有望渐进修复，投资者行为也将从短期主题博弈回归长期业绩主导。

— 聊配置 —

丨市场中长期配置价值突出，关注两条主线的投资机会。

综上，我们认为随着经济增速环比回落，投资者预期转向悲观，需待政策发力见效。海外扰动因素仍存，市场短期波动延续，中长期配置价值突出，投资者也将从短期博弈转向业绩主导，配置上把握两个方向。

【1】“安全”主线中有政策预期或基本面优势的品种。科技安全领域的信创、半导体，能源资源安全领域中的储能、风电等，国防安全领域的军工等。

【2】关注生物医药板块的盈利兑现及触底反弹机会。包括围绕国产自主化、国际化、高端制造、普惠医疗、中药等赛道布局的优秀医药企业。