333期 预期博弈延续，坚持业绩为纲

上周，我们判断国内经济复苏在继续放缓，但临近修复的底部，PPI有望在6-7月筑底，扩需求政策出台的概率在提升，下半年有望开启第二阶段的经济复苏。同时，当前投资者情绪仍处于低谷，市场短期波动仍然较大，参与短线博弈的难度较高。

展望本周，国内政策预期及中美关系预期的博弈是主导市场的最主要因素，由于预期短期难以证伪，阶段性博弈仍将激烈，叠加季末机构调仓效应，市场波动依然较大，配置上建议投资者坚持业绩为纲，兼顾政策主线。

经济修复对政策依赖度高，政策博弈仍将持续

【1】国内经济修复的政策依赖度高，超预期降息落地加剧政策预期博弈。5月国内实体经济数据显示经济复苏进程中仍有分化，虽然基建增速再次加快，工业回归环比增长区间，但与此同时，需求不足的状况仍未得到实质性改善，5月社零同比增长12.7%，仍不及今年一季度的水平，房地产销售也未见实质性回暖。此背景下近期市场围绕政策的博弈不断，而 6月以来的国内央行超预期降息令市场判断当前货币政策已经先行落地，后续财政、产业、消费一揽子政策将渐行渐近，对逆周期政策的预期进一步升级。

【2】政策最终不会缺席，但难超激进的市场预期，博弈将持续至7月。今年较为谨慎的经济增长目标和“大病之后不宜大补”将使得今年政策重心更加贴合实现高质量发展，推动社会预期稳定和内生动力修复，经济动能分化下我们认为政策层将出台一揽子政策呵护经济，周五国常会也表示将研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，但追求强刺激、强复苏的概率不高，可能并不符合市场一些激进投资者的政策预期。而下一个重点政策观察窗口是7月份政治局会议，在此期间政策博弈仍然会延续。

外部因素阶段性缓和，但博弈趋势难以改变

【1】中美关系阶段性缓和，但难改博弈趋势。近期中美关系也是A股波动的主因之一，主要通过影响投资者风险偏好，特别是外资来影响市场。一方面，中美交流近期有所增加，中国6月16日以最高规格接见比尔・盖茨，后续美国国务卿布林肯将于6月18日至19日访华，市场风险偏好受此影响有所修复，外资在周四及周五净流入197亿元。但另一方面，2023年以来全球地缘政治格局的“分裂”特征凸显，下半年临近“超级大选年”，地缘扰动诱发因素增多。尽管2023年以来围绕“一带一路”的外交布局不断推进，但潜在的外部预期扰动仍然较多，博弈的趋势难以改变。

【2】美元加息周期已经结束，人民币被动贬值压力缓解。美联储6月议息会议维持利率水平不变，符合市场预期，虽然鲍威尔讲话继续坚定实现通胀目标的决心，点阵图也显示加息终点利率抬升至5.6%，但我们预计伴随着通胀的下降，美元本轮加息周期已经结束。美联储货币政策预期引导下，美元指数近期走弱，人民币兑美元被动贬值压力缓解，也提振了市场的风险偏好。

市场存量博弈特征依然明显，关注机构季末调仓效应影响

随着政策博弈强化和主题交易回暖，A股市场交投活跃度提升，6月14日开始两市日成交再破万亿，两融成交占比也略有回升。但是市场存量博弈特征依然明显，中小私募仓位仍处于历史中等偏上水平，公募新发也依然处于5年以来的低点，外资尽管近期开始流入，但持续性和规模仍待观察。存量博弈下马上将临近季末，在今年公募整体表现欠佳的压力下，预计本次机构季末调仓效应依然明显。其中国内公募前100大重仓股动态P/E当前仅有15.0X，到6月末还有修复空间，顺周期及主题类板块预计主要受预期博弈影响，波动依然很大，以上几类板块间预计轮动仍然较快。但随着7月进入中报业绩关注高峰期，前述无论机构调仓、政策博弈还是主题交易，其中业绩因子的重要性会明显逐步提升。

综上，国内政策预期及中美关系预期的博弈是主导市场的最主要因素，由于预期短期难以证伪，阶段性博弈仍将激烈，叠加季末机构调仓效应，市场波动依然较大，配置上建议投资者坚持业绩为纲，兼顾政策主线。

【1】“安全”主线中有政策预期或基本面优势的品种。科技安全领域的信创、半导体，能源资源安全领域中的储能、风电等，国防安全领域的军工等。

【2】关注生物医药板块的盈利兑现及触底反弹机会。包括围绕国产自主化、国际化、高端制造、普惠医疗、中药等赛道布局的优秀医药企业。