谷底增持业绩主线

6月，我们判断国内经济复苏斜率放缓，待政策实施见效。海外多重因素扰动，A股市场短期波动较大，投资者将从短期主题博弈回归长期业绩主导。

展望7月，我们认为经济复苏动能仍然偏弱，下半年趋势修复对政策依赖度较高，稳增长政策不会缺席，但追求强刺激、强复苏的概率不高，海外扰动仍存，经济预期和市场情绪已经处于谷底，A股下行空间相对有限，存量博弈下中报业绩重要性抬升。配置上建议聚焦中报业绩主线，回避高位板块。

经济预期在谷底，稳增长政策不会缺席

【1】经济复苏动能仍然偏弱，政策依赖度高。二季度以来经济修复的斜率持续放缓，1-5月规模以上工业企业利润同比下降18.8%，延续负增长，出口和价格两方面因素构成拖累。6月制造业PMI较上月上升0.2个百分点至49.0%，但仍然处于收缩区间，非制造业PMI较上月回落1.3百分点至53.2%，消费和地产的复苏斜率也有所放缓，产成品库存指数较前值下降2.8个百分点至46.1%，仍处于主动去库存向被动去库存的过渡期。当前经济处于一轮复苏周期的前期，存在需求不足、内生动力不足的问题，下半年的趋势修复对政策的依赖度依然较高。

【2】稳增长政策不会缺席，但追求强刺激、强复苏的概率不高。在经济基本面面临一定压力的背景下，政策预期经历了反复博弈，6月16日国常会没有立即推出一揽子政策，激进的市场预期有所下修，但随着7月底政治局会议临近，市场预期可能再次出现波动和分化。我们认为稳增长政策不会缺席，但政策追求强刺激、强复苏的概率不高，政治局会议或将围绕一连串的小政策打好组合拳，6月29日国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，在地产政策努力稳定周期、但不谋求逆转周期的前提下，通过与老旧小区改造、住宅适老化改造等政策衔接配合，带动家居消费的存量更新需求。

海外扰动仍存，存量博弈延续，聚焦业绩主线

【1】美联储加息预期抬升，地缘环境担忧未实质性缓解。美国1季度GDP增长超预期上修至2%，叠加美联储主席鹰派表态，市场对美联储加息预期持续升温，CME数据显示7月加息25个基点的概率达到87%，但6月30日公布的5月核心PCE物价指数同比上升4.6%，低于预期的4.7%，美联储缺乏能实际支撑7月加息的信息，7月重启加息仍存在一定变数。人民币汇率短期仍面临一定压力，一定程度反映了市场对国内经济基本面预期的变化和地缘环境的担忧，美国财政部长耶伦计划7月访华，中美关系有望得到阶段性缓和，但大国博弈仍是长期趋势。

【2】增量资金有限，市场延续底部博弈，中报业绩重要性提升。展望7月，一方面，稳增长政策还未落地、外部环境扰动仍存，两市日成交额回到9000亿左右，经济基本面预期和市场情绪已经处于谷底，虽然A股市场短期波动仍较大，但已处于中长期具有性价比的投资窗口，下行空间相对有限；另一方面，市场增量资金相对有限，私募仓位处于76%的历史中等偏上水平，6月公募新发没有出现明显好转，交易型外资近期也出现一定程度的流出，市场将延续底部博弈。机构季末调仓结束，调仓主导将明显从政策博弈、主题博弈转向业绩，同时A股进入中报业绩披露期，中报业绩和下半年基本面趋势的重要性将进一步提升。

综上，我们认为经济复苏动能仍然偏弱，下半年趋势修复对政策依赖度较高，稳增长政策不会缺席，但追求强刺激、强复苏的概率不高，海外扰动仍存，经济预期和市场情绪已经处于谷底，A股下行空间相对有限，存量博弈下中报业绩重要性抬升。配置上建议聚焦中报业绩主线，回避高位板块。

【1】中报具备业绩优势的品种。包括传统能源板块的火电，军工板块，数字经济主题的运营商、通信设备、半导体设备等。

【2】下半年基本面景气向上的品种。包括电子板块的存储、面板、消费电子，算力产业链，机器人，新能源板块的风电、储能等。