第358期信·策略：保持定力待拐点

第358期信·策略：保持定力待拐点

上周，我们认为，外部评级扰动影响十分有限，国内经济波浪式复苏斜率趋缓，经济与信心修复的关键仍在国内政策。重点关注年末重要会议。

本周，我们判断，政策托底提供了基本面的支撑，但市场在交易层面对利多的反应钝化。外部环境改善利好全球资金回流，A股市场安全边际高企，交易结构有望优化，拐点可期。配置上，建议投资者继续布局科技主题、医药板块。

基本面修复波动不改向好趋势，政策表态积极

【1】宏观数据分化，不改向好趋势。11月宏观数据出现分化，其中工业生产修复力度较强。11月规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，超出Wind一致预期0.9pcts。服务业生产指数同比增长9.3%，环比增长1.6pcts，保持了较高的增速。投资端数据有所分化，其中基建和制造业投资同比分别增长5.4%/7.1%，地产投资仍然偏弱。消费数据在低基数效应下同比增长10.1%。综合分析，11月经济基本面相较10月有边际改善，修复趋势不改。

【2】中央经济工作会议定调积极，应对切实。12月11-12日召开的中央经济工作会议定调积极。其中“以进促稳、先立后破”替换以往的“稳字当头”，释放了更加积极的信号。货币政策方面提出“灵活适度、精准有效”，预计流动性环境仍能保持稳健。财政政策方面加力可期。消费端和投资端提出要“形成消费和投资相互促进的良性循环”。防风险方面延续中央金融工作会议定调，且北京、上海相继出台政策支持地产行业，预计政策力度将维持稳定。综合分析，政策面对基本面的支撑精准有力。

A股交易层面利多钝化，市场出清过程缓慢

【1】AH分化印证A股交易层面对利多的反应钝化。上周AH分化加剧，上证指数全周收跌0.91%，且仍未收复3000点关口；而恒生指数全周收涨2.80%。此外，以成交金额近似表征市场情绪，万得全A周度日均成交金额为8023.12亿元，环比下降7.53%；恒生指数周度日均成交金额为731.71亿港币，环比微跌1.26%。AH股在基本面、政策面相似的情况下分化加剧，反映了A股在交易层面利多钝化。

【2】主流机构投资者持仓显示市场出清过程缓慢。以公募基金持仓信息表征，当前机构投资者出清过程缓慢。截至12月15日，股票型基金的平均仓位约为85.93%，仓位相对稳定，同比微降0.30pcts，相比年中微增1.64pcts。且从重仓行业角度分析，股票型基金超配行业今年以来相对稳定。机构投资者出清缓慢导致其难以对新的利多信息快速反应。

【3】长期“赚钱效应”不佳带来赎回压力。以公募基金业绩表征，近两年的收益情况不佳导致无“赚钱效应”。截至12月15日，以普通股票型公募基金表征，其近半年/今年以来/近两年的平均收益率分别为-14.18%/-12.44%/-31.09%。业绩回调超过两年的情况前所未见，投资者赎回带来的压力对市场形成了较大的压制。

A股交易结构有望优化，外资卖压释放充分且有望回流

【1】A股估值安全边际高，市场结构有望优化。A股主流宽基指数当下的估值水平极低，以PE估值倍数表征，上证指数/沪深300的估值水平分别为近三年以来的11.18%/0.66%分位。而近期市场关注度较高的北证50指数PE估值水平为近三年以来的96.24%分位，客观上表征了以北证50代表的小盘风格收益预期有所下行，市场近期极致的风格有望优化。

【2】外资流出的风险因素释放充分，卖压接近尾声。外资的流出对市场造成了较大的压力，但此风险释放已较为充分。以2022年11月防疫政策调整为本轮外资流入起点，从2022年11月到2023年7月，以北向资金表征的外资合计流入了3254.44亿元，而从2023年8月到2023年12月15日，北向资金已流出2030.66亿元。即本轮流入的外资余额1223.78亿元，仅占总流入金额的37.60%。且临近圣诞假期，从交易行为上分析外资活跃度或将下降，外资卖压接近尾声。

【3】美联储释放鸽派信号，全球资金有望回流境内优质资产。美联储12月议息会议维持利率不变，符合市场预期。但在会议声明当中对于经济的描述改为“强劲增速有所放缓”。此外，点阵图预计2024年终点利率为4.6%，相比9月议息会议下调50bps，隐含明年有75-100bps的降息幅度，超出市场预期。预计美联储本轮加息已经结束，首次降息时点或在明年年中前后。短期来看，美元指数一度下跌，人民币兑美元汇率升值。从全球资金配置的角度分析，美联储此次超预期表态有望从汇率层面推动全球资金回流境内优质资产，为A股提供支撑。

综上所述，市场底部区间明确，下行空间可控。政策呵护基本面的缓慢修复，市场交易层面利多钝化。但多方面因素表征拐点将近。配置上，建议投资者继续布局科技主题、医药板块。

【1】科技主题，包括AI产业、消费电子、半导体、信创、智能驾驶等。

【2】医药板块，医药行业基本面逐渐改善，机构配置仓位及估值均处于历史低位。